事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现营业收入126.51 亿元，同比下滑2.77%，归母净利润10.84 亿元，同比下滑3.81%，扣非归母净利润10.49亿元，同比下滑6.01%。

    　　单看Q3，实现营业收入39.32 亿元，同比下滑11.59%，归母净利润2.68 亿元，同比下滑17.55%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比下滑14.37%。

    　　观点：宏观行业调整影响学术推广和进院，业绩基本符合预期。

    　　分板块来看：抗感染因美罗培南集采，呼吸制剂等化药板块受学术推广延迟影响。

    　　丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入96.55 亿元，同比增长1.76%，归母净利润16.02 亿元，同比增长6.29%；

    　　丽珠单抗：影响归母净利润-4.12 亿元；

    　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现归母净利润约6.12 亿元，同比下降约4.17%。

    　　按业务类型看：

    　　化学制剂实现收入65.72 亿元，同比下降9.20%。其中呼吸制剂产品实现收入11.12 亿元，同比增长28.98%；抗感染产品实现收入4.00 亿元，同比下降65.23%；消化道产品实现收入22.79 亿元，同比下降12.93%；促性激素产品实现收入21.88 亿元，同比增长4.94%；精神产品实现收入4.30 亿元，同比增长7.60%。

    　　原料药及中间体实现收入39.70 亿元，同比下降2.07%。

    　　中药制剂实现收入12.91 亿元，同比增长49.48%。

    　　诊断试剂及设备实现收入4.68 亿元，同比下降6.88%。

    　　保健品实现收入1.32 亿元，同比增长60.12%。

    　　生物制品实现收入1.13 亿元，同比下降31.09%。

    　　呼吸科重点布局、极具特色，后续多个产品即将上市。吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、吸入用异丙托溴铵溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液、妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液已获批上市；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已报产；2 类新药XYP-001 开展1 期临床。公司注重药械组合研发，持续开发与自有吸入制剂配套医疗器械，可与妥布霉素吸入溶液配套使用的网式雾化器Mini360+获得二类医疗器械注册证，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。

    　　盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.95 亿元、16.02亿元、18.61 亿元，增长分别为-7.1%、14.8%、16.1%，对应PE 分别为16x，14x，12x。看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。