本报告导读：

    公司2022年全年及2023Q1吸入制剂表现亮眼，成为支撑公司业绩增长的主要动力，未来妥布霉素吸入溶液放量可期，此外多款吸入产品在管线后期，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持“增持”评级。公司2022 年收入171.43 亿元（+7.79%），扣非后归母净利润14.19 亿元（+15.84%），其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现收入48.32 亿元（+17.04%），扣非后归母净利润8.63 亿元（+39.73%）；2023Q1 单季收入45.59 亿元（-2.11%）。

    扣非后归母净利润4.47 亿元（-2.28%），整体符合预期。考虑到妥布霉素吸入溶液等吸入制剂在2023 年的放量潜力，上调2023-2024 年EPS为0.90/1.04 元（原为0.85/0.93 元），新增2025 年EPS 为1.20 元，维持增持评级，维持目标价15.32 元，对应2023 年PE 17 倍。

    2022 年业务稳增长，吸入制剂放量显著。核心子公司丽珠集团（不含丽珠）2022A 实现收入124.24 亿元，为公司贡献归母净利润10.38亿元，丽珠单抗2022 年对公司归母净利润影响金额为-4.46 亿元，健康元（不含丽珠集团及丽珠单抗）各领域快速增长：①处方药营收21.20 亿元（+18.46%），其中呼吸收入11.74 亿元（+103.37%），主要为左沙及布地奈德快速放量拉动，抗感染实现收入9.21 亿元（-22.76%），主要因美罗培南注射液集采开始执行所致；②原料药及中间体营收23.60 亿（+16.05%），7-ACA 及美罗培南混粉出口均取得佳绩；③保健品收入3.09 亿元（+7.24%），主要依托数字营销体系驱动增长。

    23Q1 呼吸制剂表现亮眼，期待妥布霉素放量及沙美特罗替卡松报产。

    23Q1 公司实现营业收入45.59 亿元（-2.11%），刨除子公司丽珠集团因疫情在一季度短期承压，健康元呼吸领域表现亮眼，呼吸制剂实现收入 5.09 亿元（+41.18%）；我们看好公司吸入制剂领域后续管线的爆发力，目前妥布霉素吸入溶液已于2022.10 获批上市、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂申报上市、沙美特罗替卡松粉雾剂有望在2023 年申报上市，未来新品种获批不断贡献增量。

    催化剂：妥布霉素吸入溶液放量，吸入制剂管线不断申报上市。

    风险提示：原料药价格波动风险；研发不确定性风险；集采风险