事件。公司公告2023 年一季报。2023 年Q1 实现营业收入45.59 亿元，同比下滑2.11%；归母净利润4.63 亿元，同比增长0.48%；扣非净利润4.47亿元，同比下滑2.28%。

    　　观点：Q1 业绩符合预期，呼吸科保持快速增长趋势。

    　　1.Q1 业绩略低于预期，呼吸科保持快速增长趋势。

    　　分版块来看：呼吸科保持快速增长趋势，美罗培南集采落地影响抗感染板块业绩。

    　　化学制剂产品实现营业收入22.50 亿元，同比下降16.09%，其中，呼吸制剂产品实现收入5.09 亿元，同比增长41.18%；消化道产品实现收入7.93 亿元，同比下降25.23%；促性激素产品实现收入5.77 亿元，同比下降21.60%；抗感染产品实现收入1.99 亿元，同比下降43.29%；精神产品实现收入1.22 亿元，同比下降8.25%。

    　　原料药及中间体产品实现收入14.54 亿元，同比增长3.44%。

    　　中药制剂产品实现收入5.67 亿元，同比增加100.68%。

    　　生物制品实现收入0.62 亿元，同比增加12.22%。

    　　诊断试剂及设备产品实现收入1.47 亿元，同比下降9.54%。

    　　保健品实现收入0.40 亿元，同比增加46.99%。

    　　2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。

    　　吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、吸入用异丙托溴铵溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液、妥布霉素吸入溶液已获批上市；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂已报产；富马酸福莫特罗吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入气雾剂、莫米松福莫特罗吸入气雾剂、阿地溴铵吸入粉雾剂、2 类新药XYP-001 等产品处于临床试验中。公司注重药械组合研发，开发并获得两个产品获得二类医疗器械注册证及一个产品获得医疗器械备案证，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。

    　　盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.30 亿元、20.55 亿元、24.24 亿元，增长分别为15%、19%、18%。对应PE 分别为15x，12x，10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。