事件：

    　　公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入171.43 亿元，同比+7.79%；归母净利润15.03 亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润14.19亿元，同比+15.84%。

    　　分析点评

    　　全年业绩符合预期，现金流充沛

    　　单季度来看，公司2022Q4 收入为41.31 亿元，同比+4.05%；归母净利润为3.76 亿元，同比+17.58%；扣非归母净利润为3.03 亿元，同比-0.89%。

    　　公司整体毛利率为63.53%，同比-0.53 个百分点；期间费用率42.78%，同比-2.94 个百分点；其中销售费用率28.88%，同比-2.73 个百分点；管理费用率（含研发费用）15.95%，同比+1.26 个百分点；财务费用率-2.06%，同比-1.47 个百分点；经营性现金流净额为39.78 亿元，同比+55.19%。

    　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）吸入制剂维持高速放量，吸入制剂研发稳步推进

    　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入48.32 亿元，较上年同期上升约17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润9.29 亿元，同比增长约43.00%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8.63 亿元，同比增长约39.73%。

    　　重点的呼吸领域实现新增销售收入11.74 亿元，同比增长约103.37%。

    　　2022 年新增开发二级以上医院2,200 多家，并借助3 个吸入制剂品种中选第五批集采、1 个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，公司吸入制剂产品快速打开国内销售市场，不断提高市场占有率。

    　　吸入制剂研发稳步推进：硫酸特布他林雾化吸入用溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（3ml:1.25mg）、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、妥布霉素吸入溶液获批上市。丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液申报生产；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂完成临床研究并申报生产；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成PK-BE 研究后，提交注册申请获临床试验批准通知书，并迅速启动III 期临床研究；盐酸左沙丁胺醇异丙托吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入气雾剂完成I 期临床试验；2 类新药XYP-001 获临床试验批准通知书并启动I 期临床试验。

    　　疫情干扰下丽珠保持稳健，丽珠单抗研发持续推进丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）：2022 年实现营业收入124.24亿元，同比增长约3.35%；为本公司贡献归属于母公司股东的净利润约10.38 亿元。丽珠集团制剂板块销售增长稳定，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入34.36 亿元，同比下降6.48%；促性激素产品实现收入25.91亿元，同比增长5.64%；精神产品实现收入5.45 亿元，同比增长32.19%。

    　　丽珠单抗：公司直接及间接持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归母净利润影响金额约为-4.46 亿元。新冠疫苗V01 于2022 年6月获批国内序贯加强免疫紧急使用，同年9月正式被国家纳入免疫规划，现已在全国20 余个省市用于加强针接种。目前该二价苗已递交完整临床申报资料，CDE 审评中。另外，丽珠单抗持续围绕肿瘤、自身免疫疾病及辅助生殖领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计。

    　　投资建议

    　　我们预计，公司2023~2025 年收入分别187.1/211.6/240.6 亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5 亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为15X/13X/11X。维持“增持”投资评级。

    　　风险提示

    　　政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。