事件。公司公告2022 年年报。公司2022 年实现年度营业收入171.43 亿元，同比增长7.79%；实现归母净利润15.03 亿元，同比增长13.10%；扣非归母净利润14.19 亿元，同比增长15.84%。

    　　2022 年Q4 单季度实现营业收入41.31 亿元，同比增长4.05%；归母净利润3.76 亿元，同比增长17.58%；扣非净利润3.03 亿元，同比下滑0.89%。

    　　观点：全年业绩稳健增长符合预期，呼吸科表现亮眼。

    　　1.全年业绩符合预期，呼吸科实现翻倍增长。

    　　丽珠集团（不含丽珠单抗），公司持有44.77%股权：实现营业收入124.24 亿元（+3.35%），贡献归母净利润10.38 亿元。

    　　丽珠单抗，公司持有55.90%股权：影响归母净利润-4.46 亿元。

    　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入48.32 亿元（+17.04%）；归母净利润9.29 亿元（+43.00%）；归母扣非净利润8.63 亿元（+39.73%）。

    　　处方药：销售收入21.20 亿元，同比增长18.46%。抗感染领域实现销售收入9.21 亿元，同比下降约22.76%；呼吸领域实现新增销售收入11.74 亿元，同比增长约103.37%。

    　　原料药及中间体：销售收入23.60 亿元（+16.05%）。

    　　保健品及OTC：营业收入3.09 亿元（+7.24%）。

    　　2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。

    　　吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、吸入用异丙托溴铵溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液、妥布霉素吸入溶液已获批上市；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂已报产；富马酸福莫特罗吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入气雾剂、莫米松福莫特罗吸入气雾剂、阿地溴铵吸入粉雾剂、2 类新药XYP-001 等产品处于临床试验中。公司注重药械组合研发，开发并获得两个产品获得二类医疗器械注册证及一个产品获得医疗器械备案证，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。

    　　盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.30 亿元、20.55 亿元、24.24 亿元，增长分别为15%、19%、18%。对应PE 分别为15x，13x，11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。