事件：

    公司发布2022 年报，2022 年实现收入171.43 亿元，同比增长7.79%，归母净利润15.03 亿元，同比增长13.10%，扣非归母净利润14.19 亿元，同比增长15.84%，EPS（基本）0.79 元，符合预期。其中，四季度单季实现收入41.31亿元，同比增长4.05%，归母净利润3.76 亿元，同比增长17.58%，扣非归母净利润3.03 亿元，同比减少0.89%。

    点评：

    业绩符合预期，研发加大投入。2022 年公司毛利率63.53%，下降0.53 个百分点。期间费用率42.78%，下降2.93pp，其中销售费用率28.88%，下降2.73pp，管理费用率5.79%，下降0.12pp，研发费用率10.16%，提升1.38pp，费用率整体保持稳定。收入端稳健增长，其中化学制剂实现收入92.26 亿元，同比增长3.94%，主要是由于吸入制剂收入同比翻番，提供增量销售；化学原料药及中间体实现收入52.30 亿元，同比增长11.50%，原料药价格处于高位；诊断试剂及设备实现收入7.24 亿元，同比下降0.5%。

    吸入制剂显著放量，妥布霉素值得期待。公司呼吸领域2022 年实现销售收入11.74 亿元，同比增长103.74%，公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前，销售实现显著放量。22 年10 月，妥布霉素吸入溶液和吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批上市，前者为国内首个获批上市的吸入抗生素，期待23 年底国谈降价后实现渗透率的显著提升。在研品种丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂申报生产；沙美特罗氟替卡松提交上市申请获受理；2 类新药XYP-001 启动I 期临床，有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。

    盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现，吸入制剂重磅新品种上市提供增量，考虑到费用投入力度加大，我们略下调23~24 年净利润预测为17.31/20.41 亿元（原值为18.41/21.78 亿元，分别下调6.0%/6.3%），新增25年净利润预测为23.44 亿元，对应23~25 年EPS 分别为0.90/1.06/1.22 元，对应P/E 为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等