2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：营收171.43 亿元，同比增长7.79%；归母净利润15.03 亿元，同比增长13.10%，符合我们预期。健康元自身（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营收48.32 亿元，同比增长17.04%；归母净利润9.29亿元，同比增长43.00%；扣非归母净利润8.63 亿元，同比增长39.73%。

    　　发展趋势

    　　吸入制剂板块营收翻倍增长。2022 年，公司吸入制剂板块实现销售收入11.74 亿元，同比增长103.37%。呼吸系统产品毛利率达82.95%，同比增加1.43 个百分点。公司硫酸特布他林雾化吸入用溶液、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、妥布霉素吸入溶液获批上市；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂报产。此外公司加快呼吸品种开发速度，全年新增开发二级以上医院2,200 多家。我们认为随着公司吸入制剂管线进入收获期，未来吸入制剂收入占比及利润贡献有望进一步提升。

    　　原料药及中间体板块收入和毛利率稳步提升。2022 年健康元自身原料药及中间体板块收入23.60 亿元，同比增长16.05%。公司整体原料药及中间体板块毛利率34.80%，同比增加2.70 个百分点。公司重点产品7-ACA 持续强化市场占有率，美罗培南混粉出口销售额和利润进一步提高，以开拓国际原料药市场降低注射用美罗培南集采落地影响。

    　　其他情况：1）2022 年，公司自身保健食品及OTC 板块实现营业收入3.09亿元，同比增长7.24%。2）2022 年公司研发投入17.6 亿元，占收入的10.3%。3）2022 年，公司在瑞士证券交易所完成GDR 发行，募集资金约9,204 万美元，我们认为其有望为公司海外商业拓展起到积极推进作用。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到美罗培南集采影响，我们分别下调2023/2024 年EPS 预测6.4%/5.9%至0.90 元/1.04 元。当前股价对应2023/2024 年15.3 倍/13.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价16.0 元不变，对应2023/2024 年17.8 倍/15.3 倍市盈率，较当前股价有16.2%上行空间。

    　　风险

    　　集采降价压力超过预期，产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期。