3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入人民币130.12 亿元，同比增长9.0%；归母净利润11.27 亿元，同比增长11.7%，对应每股盈利0.60 元，同比增长16.1%，扣非净利润11.16 亿元，同比增长21.4%，符合我们的预期。

    发展趋势

    2022 年前三季度，健康元自身（不含丽珠集团、丽珠单抗）利润保持快速增长。2022 年第三季度，公司合并口径收入人民币44.47 亿元，同比增长8.5%，归母净利润3.25 亿元，同比增长1.2%，扣非净利润3.12 亿元，同比下降2.9%。2022 年前三季度，健康元自身（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现归母净利润约6.38 亿元，同比增长约42%，单三季度实现归母净利润约2.17 亿元，同比增长约37%。我们认为主要由于化学制剂板块放量顺利。

    妥布霉素获批上市，吸入制剂产品销售快速增长。2022 年前三季度，公司呼吸制剂产品实现收入8.62 亿元，同比增长215%。今年10 月，妥布霉素吸入溶液（2.4 类）和吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批上市，妥布霉素为国内首个获批上市的吸入抗生素。吸入用乙酰半胱氨酸溶液为国家医保乙类药品，IQVIA 数据显示，该药品2021 年度国内终端销售金额约为人民币23.53 亿元，我们预计随着新产品获批，公司吸入制剂板块收入占比有望进一步提升。

    1-3Q22，公司毛利率维持稳定。2022 年前三季度，公司毛利率为64.7%，同比下降0.1 个百分点。销售费用率为29.9%，同比下降2.1 个百分点。研发费用率为9.5%，同比上升1.4 个百分点，主要由于公司加大吸入制剂板块研发投入，以及子公司丽珠加大生物药和微球等领域所致。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年14.7 倍/12.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应19.8 倍2022 年市盈率和16.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间。

    风险

    吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。