事件。公司公告2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营业收入130.12亿元，同比增长9.04%；归母净利润11.27 亿元，同比增长11.69%；扣非净利润11.16 亿元，同比增长21.40%。2022 年Q3 单季度实现营业收入44.47 亿元，同比增长8.51%；归母净利润3.25 亿元，同比增长1.23%；扣非净利润3.12 亿元，同比下滑2.90%。

    观点：业绩稳健增长，呼吸科超高速放量中，未来值得期待。

    按公司拆分：

    前三季度：健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现归母净利润约6.38 亿元，同比增长约42%，丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-3.25 亿元。

    单Q3：健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现归母净利润约2.17 亿元，同比增长约37%；丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-1.86 亿。

    按业务板块拆分，前三季度：

    1）化学制剂实现收入74.02 亿元，同比增长7.16%。

    呼吸制剂产品实现收入8.62 亿元，同比增长215%；

    抗感染产品实现收入11.51 亿元，同比增长9.29%；

    消化道产品实现收入26.46 亿元，同比下降11.60%；

    促性激素产品实现收入20.92 亿元，同比增长5.81%； 精神产品实现收入4.00 亿元，同比增长30.68%。

    2）原料药及中间体实现收入40.54 亿元，同比增长17.80%。

    3）中药制剂实现收入8.64 亿元，同比增长1.28%。

    4）诊断试剂及设备实现收入5.02 亿元，同比下降9.09%。

    5）保健品实现收入0.83 亿元，同比下降4.30%。

    利润端来看：

    我们认为，Q3 扣非端表观下滑可能与丽珠单抗影响利润增多有关。2021年全年丽珠单抗影响利润为-2.21 亿元，而2022 年前三季度丽珠单抗影响利润已达-3.25 亿元，单Q3 影响利润为-1.86 亿元。我们推测，2022Q3 相比去年同期，丽珠单抗影响利润增加较多，影响了表观利润，预计Q4 利润率会有所提升。健康元自身发展势头良好，尤其是呼吸科放量迅速，未来值得期待。

    盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。根据Q3 业绩情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.68 亿元、18.03 亿元、21.48 亿元，增长分别为18.0%、15.0%、19.2%。EPS 分别为0.81 元、0.94 元、1.11 元，对应PE 分别为15x，13x，11x，维持“买入”评级。

    风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。