2022 年上半年业绩扣非净利润略超预期

    公司公布2022 年上半年业绩：公司上半年实现收入85.65 亿元，同比增长9.3%；归母净利润8.01 亿元（对应每股盈利0.42 元），同比增长16.6%，扣非归母净利润8.04 亿元，同比增长34.5%，扣非归母净利润略超预期，主要由于健康元自身业务增长良好以及合并口径销售费用率同比下降，此外，公司发布2022 年股票期权激励计划。

    发展趋势

    健康元自身业务上半年发展强劲。公司自身（不含丽珠集团、丽珠单抗）营业收入23.71 亿元，同比增长35.8%；归母净利润4.21 亿元，同比增长45.3%，扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长56.4%。此外，我们认为股权激励有望调动公司业务骨干积极性推动公司继续创新转型。

    吸入制剂精细化营销，医院覆盖进一步加码。2022 年上半年，公司呼吸领域销售收入5.61 亿元，同比增长259%。上半年，公司新增开发二级以上医院1,400 多家。截至2022 年6 月，公司公告：盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（3ml:1.25mg）、硫酸特布他林雾化吸入用溶液获批上市；妥布霉素吸入溶液（2.4 类）顺利完成补充研究；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液提交上市许可申请；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂启动Ⅲ期临床研究。

    美罗培南混粉出口份额继续提升。上半年，公司自身原料药及中间体板块销售收入11.50 亿元，同比增长21.80%。其中重点产品7-ACA 继续强化市场占有率，美罗培南混粉销量保持稳定增长，公司披露积极开展海外注册。原料药研发方面，公司计划未来聚焦前沿领域继续开展重点科研攻关。

    自身保健品及OTC 板块略下滑。2022 年上半年，健康元自身保健品及OTC 板块实现收入1.5 亿元，同比下降5.8%。我们认为随着复产复工以及公司不断加强品牌建设和渠道推广，该板块有望保持稳健发展态势。

    盈利预测与估值

    考虑到公司销售费用率同比下降，我们上调2022 和2023 年扣非归母净利润预测4.3%/4.3%至14.70 亿元/16.90 亿元，但考虑股权激励产生的管理费用上升，我们维持2022 和2023 年的净利润预测15.58 亿元和18.53 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.2 倍/11.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应19.1 倍2022 年市盈率和16.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有45.2%的上行空间。

    风险

    吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。