本报告导读：

    　　公司2022Q1利润实现高增速，主要因高利润率的原料药及吸入制剂增长较快，全年虽有第七批集采影响，但吸入制剂放量可为稳健增长提供对冲与支撑，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持“增持”评级。公司公告2022 年第一季度总营收46.57 亿元，同比增长12.36%，归母净利润4.61 亿元，同比增长25.52%，扣非净利润4.57 亿元，同比增长36.47%，业绩增速超于预期。维持2022-2024 年盈利预测EPS 为0.79/0.90/1.02 元，维持增持评级，维持目标价15.52 元，对应2022 年PE 19 倍。

    　　吸入制剂集采后放量显著，原料药高速增长。公司利润增速高于收入，主要因化学制剂及原料药两项高利润业务收入增加，带动净利润增长。拆分收入，公司化学制剂板块实现营收27.37 亿元(+24.5%)，除去子公司丽珠收入的21.10 亿(+10.9%)，健康元增速拉动主要来自于呼吸制剂(收入3.63 亿，+324.9%)和抗感染(收入2.35 亿，主要为美罗培南注射液)，尤其吸入制剂集采后放量显著；原料药及中间体实现营收14.06 亿(+14.0%)，除去丽珠收入的9.00 亿(+16.1%)，预计健康元重点产品7-ACA 和美罗培南混粉实现量价齐升；中药及诊断试剂业务主要来自于丽珠。

    　　依旧看好公司全年业绩的稳健增长。目前公司化学制剂中的重要产品美罗培南注射液已被列入第七批集采名单，虽面临2022 年实行集采的风险，但预计吸入制剂的放量将为业绩稳健增长提供对冲和护航。未来，我们期待吸入制剂持续放量，以及妥布霉素吸入溶液新冠疫苗V-01 加强针的获批。

    　　催化剂：原料药或药品销售超预期；吸入制剂取得里程碑进展。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；研发不确定性风险；集采风险。