本报告导读：

    　　公司2021年业绩高速增长主要因原料药及吸入制剂增长较快，预计未来虽有第七批集采影响，但吸入制剂的快速放量可为业绩稳健增长提供支撑，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持“增持”评级。公司公司2021 年营收159.04 亿元(+17.6%)，归母净利润13.28 亿元(+18.6%)，扣非净利润12.25 亿元(+26.7%)，其中，健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现总营收41.29亿元(+23.4%)，归母净利润6.50 亿元(+45.1%)，扣非后归母净为6.18亿(+44.3%)。整体符合预期。考虑到美罗培南注射液即将加入第七批集采，略微下调2022-2023 年盈利预测EPS 为0.79/0.90 元（原为0.86/1.03 元），新增2024 年EPS 为1.02 元，维持增持评级，维持目标价15.52 元，对应2022 年PE 19 倍。

    　　主业高速增长，原料药及吸入制剂表现亮眼。核心子公司丽珠(不含丽珠单抗)实现收入120.31 亿元(+14.27%)，为公司贡献归母净利润8.88 亿；健康元(不包含丽珠集团、丽珠单抗)的多个板块也呈现高增长：1）处方药板块收入17.89 亿元，同比+55%，抗感染领域实现收入11.92 亿元(+12%)，主要为美罗培南注射剂拉动，呼吸领域实现新增收入5.77 亿元(+658%），推测主要为左沙进院放量、布地奈德等产品纳入集采而拉动；2）原料药板块实现收入20.34 亿元，同比+11%，重点产品7-ACA和美罗培南混粉实现量价齐升；3）保健品收入2.89亿元，同比-12%，主要因疫情影响线下药店及商超客流导致。

    　　研发费用加大，在研项目开始兑现。公司2021 年研发费用13.97 亿，同比增长+30.4%，主要用于多个在研项目投入。其中，呼吸管线已有妥布霉素吸入溶液、福莫特罗吸入溶液已报产，福莫特罗气雾剂、莫米松福莫特罗气雾剂在临床中，阿地溴铵粉雾剂获得临床批件；原料药领域，已构建工业育种、合成生物学、生物催化等6 大研发平台。

    　　未来，公司妥布霉素吸入溶液及新冠疫苗V-01 的获批值得期待。

    　　催化剂：原料药或药品销售超预期；吸入制剂取得里程碑进展。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；研发不确定性风险；集采风险。