事件：

    公司发布2021 年报，2021 年实现收入159.04 亿元，同比增长17.62%，归母净利润13.28 亿元，同比增长18.57%，扣非归母净利润12.25 亿元，同比增长26.72%，EPS0.70 元，符合预期。其中，四季度单季实现收入39.7 亿元，同比增长16.13%，归母净利润3.2 亿元，同比增长65.74%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增长87.11%。

    点评：

    业绩符合预期，各板块销售稳健增长。2021 年公司毛利率64.06%，提升0.10个百分点。期间费用率36.93%，提升1.49pp，其中销售费用率31.61%，提升2.47pp，管理费用率5.91%，下降1.13pp，研发费用率8.78%，提升0.85pp，费用率整体保持稳定。收入端稳健增长，其中化学制剂实现收入91.0 亿元，同比增长35.9%，主要是由于吸入制剂提供增量销售；化学原料药及中间体实现收入46.9 亿元，同比增长19.2%，7-ACA 与美罗培南实现量价齐升；诊断试剂及设备实现收入7.2 亿元，同比下降47.7%。

    吸入制剂步入收获期，板块逐步放量。公司呼吸领域实现新增销售收入5.77 亿元，同比实现大幅增长，公司3 个吸入制剂品种（包括吸入用异丙托溴铵吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液）入选第五批集采，有利于公司吸入制剂快速打开国内销售市场。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前，营销团队组建完成，销售进展良好，21 年一共开发4000 多家二级医院。

    在研品种妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液和硫酸特布他林雾化吸入溶液申报生产；富马酸福莫特罗吸入气雾剂、莫米松福莫特罗吸入气雾剂已开展临床研究，阿地溴铵吸入粉雾剂取得临床试验通知书，有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。

    盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现，吸入制剂重磅新品种上市提供增量，考虑到费用投入力度加大，我们上调22~23 年净利润预测为15.42/18.41 亿元（原值为14.64/16.96 亿元，分别上调5.3%/8.5%），新增24年净利润预测为21.78 亿元，对应22~24 年EPS 分别为0.81/0.96/1.14 元，对应P/E 为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等。