业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入159.04 亿元，同比增长17.6%；归母净利润13.28 亿元，对应每股盈利0.7 元，同比增长18.6%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　吸入制剂产品销售快速增长。2021 年，呼吸领域销售收入5.77 亿元，同比增长657.5%，呼吸系统毛利率达81.52%，同比增长1.75 个百分点。目前，在研产品妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液和硫酸特布他林雾化吸入溶液已经申报生产；富马酸福莫特罗吸入气雾剂、莫米松福莫特罗吸入气雾剂已开展临床研究，阿地溴铵吸入粉雾剂取得临床试验通知书。目前，公司销售共开发二级以上医院4,000 多家。我们认为随着公司产品管线不断丰富，未来吸入制剂收入占比有望进一步提升。

    　　健康元自身原料药及中间体板块收入20.34 亿元，同比增长约11%。2021年公司重点产品 7-ACA、美罗培南混粉实现量价齐升。美罗培南混粉出口销售额进一步提高。2020 年底公司新设立了健康元生物医药研究院，研究院拥有6 大研发平台，布局工业菌株产能提升、药物天然产物发酵及提取工艺等方面研发重点。

    　　其他：1）2021 年，公司自身抗感染领域实现销售收入11.92 亿元，同比增长约12%。2）2021 年，自身保健食品及 OTC 板块实现营业收入2.89 亿元，同比下降约12%。2021 年第三季度开始，公司保健食品调整策略，侧重线上数字化营销转型。3）2021 年公司研发费用为13.97 亿元，同比增长30.4%，占收入比例为8.8%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年EPS 预测0.82 和0.97 元不变，对应同比增长17.3%和18.9%。当前股价对应2022/2023 年15.1 倍/12.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应19.6 倍2022 年市盈率和16.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.0%的上行空间。

    　　风险

    　　吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。