事件。公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入159.04 亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润13.28 亿元，同比增长18.57%；实现扣非净利润12.25亿元，同比增长26.72%。

    公司2021 年Q4 单季度实现营业收入39.70 亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润3.20 亿元，同比增长65.74%；实现扣非净利润3.05 亿元，同比增长87.11%。

    观点：全年业绩略高于预告中值，Q4 表现亮眼。

    1. 全年业绩率略高于预告中值，Q4 表现亮眼。

    丽珠集团（不含丽珠单抗）：贡献归母净利润8.88 亿元；

    丽珠单抗：影响归母净利润-2.21 亿元；

    健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入41.29 亿元（+23.41%）；归母净利润6.50 亿元（+45.09%）；归母扣非净利润6.18 亿元（+44.27%）。

    处方药：销售收入17.89 亿元，同比增长55%。抗感染领域实现销售收入11.92 亿元，同比增长约12%；呼吸领域实现新增销售收入5.77 亿元，同比增长约658%。

    原料药及中间体：销售收入20.34 亿元（+11%），7-ACA、美罗培南混粉实现量价齐升。

    保健品及OTC：营业收入2.89 亿元（-12%）。

    2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。第五批集采中标了三个吸入制剂（吸入用布地奈德混悬液大规格(2ml:1mg)、吸入用复方异丙托溴铵溶液(舒坦琳)、吸入用异丙托溴铵溶液(丽雾安)），保障了未来三年吸入制剂板块销售额。硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（2.4 类）已完成Ⅲ期临床试验准备报产；富马酸福莫特罗吸入溶液（3 类，国家鼓励仿制品种）已完成Ⅲ期临床试验期中分析，由独立数据监察委员会判定其主要研究终点的期中分析结果达到方案预设的优效标准；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3 类）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3 类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2 类）获得临床试验批准通知书。

    3.布局前沿技术，研究院已建立6 大研发平台。河南省健康元生物医药研究院建立了工业菌种选育、合成生物学、生物催化、发酵放大、产物提取和生化原料药等6大研发平台，60 余人的团队。研究院分别与腾讯量子实验室和深圳先进技术研究院签署了战略合作协议和技术保密协议。近期研究院正在全力功关头孢菌素C 和苯丙氨酸两大产品生产菌株改造升级；并同腾讯量子实验室积极合作，结合AI 技术开展对基因组基因簇及功能元件序列预测和代谢途径优化研究。

    盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。根据公司最新年报，我们调整了盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.37 亿元、18.09 亿元、21.23 亿元，增长分别为15.7%、17.7%、17.4%。EPS 分别为0.81元、0.95 元、1.11 元，对应PE 分别为15x，13x，11x，维持“买入”评级。

    风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。