本报告导读：

    公司发布2021中报，子公司丽珠业绩亮眼，同时公司原料药及吸入制剂业务稳健增长，后续随集采加速放量和呼吸新产品推动，预计业绩稳健增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司 2021H1 实现总营收 78.35亿元，同比+21.0%，归母净利润6.87 亿元，同比+1.6%，扣非后归母净5.98 亿元，同比+0.9%。其中，健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现总营收17.46亿元，同比+11.2%，归母净利润2.90 亿元，同比+11.1%，扣非后归母净为2.65 亿，同比+4.4%。整体符合预期。综合考虑子公司丽珠经营趋势变好及健康元部分产品中标集采等影响，上调2021-2023 年盈利预测EPS 为0.69/0.83/1.01 元（原为0.64/0.77/0.94 元），维持增持评级，维持目标价至15.52 元，对应2022 年PE 19 倍。

    主营收入稳健增长。核心子公司丽珠实现收入62.32 亿元（+22.3%），为公司贡献归母净利润5.31 亿；处方药板块收入6.32 亿元，同比+29.7%，注射用美罗培南收入4.56 亿元，同比-1.2%，吸入制剂增速显著（布地奈德收入0.90 亿，左沙收入0.37 亿，复方异丙托溴铵0.26亿）；原料药板块实现收入9.27 亿元，同比+1.6%，其中7-ACA 收入5.35 亿元（+12.9%），美罗培南混粉收入2.72 亿元（+14.4%）；保健品收入1.60 亿元，同比+0.4%。

    销售和研发费用大幅增长，呼吸制剂研发有序进展。2021H1 销售费用25.00 亿（+38.6%），主要因公司加大对呼吸、消化领域和精神领域推广所致；管理费用3.98 亿元（-1.0%）；研发费用6.23 亿（+67.2%），主要因公司推动V-01 新冠疫苗项目及科研队伍扩大所致。呼吸管线进展顺利，上半年3 个吸入制剂品种成功中选第五批集采，在研中，妥布吸入溶液正在Ⅲ期临床，富马酸福莫特罗吸入溶液Ⅲ期中期分析达到优效，另有2 款气雾剂和1 款粉雾剂获得临床试验批准。

    催化剂：原料药或药品销售超预期；吸入制剂取得里程碑进展。

    风险提示：原料药价格波动风险；新药研发不确定性风险。