1Q2021 收入超预期，扣非净利润符合预期

    　　公司一季度收入达到41.45 亿元，同比增长30.05%，收入略超预期；归母净利润3.67 亿元（对应每股盈利0.19 元），同比增长31.10%；扣非净利润3.35 亿元，同比增长19.10%，扣非净利润表现符合预期。

    　　发展趋势

    　　2021 年1 季度，工业业务恢复增长态势。2021 年1 季度，丽珠集团对于健康元的收入和利润占比分别约为80.82%（同比上升2.23个百分点）和62.79%（同比降低0.47 个百分点）。我们认为除丽珠集团主营业务恢复顺利外，公司自身业务主营业务恢复增长态势。其中，化学制剂产品收入21.98 亿元，同比增长37.96%。原料药和中间体产品收入12.24 亿元，同比增长34.49%。保健品产品收入0.42 亿元，同比增长6.83%。

    　　我们预计公司今年吸入制剂产品医院覆盖率有望进一步增强。

    　　2020 年，公司搭建呼吸专线销售队伍，加快新产品的入院开发工作。公司多品种成功进入慢阻肺指南推荐。我们认为盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液被纳入医保后有望带动其他产品销售发展，形成多产品组合优势，目前公司等级以上的医院覆盖率已有900 多家。我们认为2021 年吸入制剂板块有望放量。

    　　两款吸入制剂产品近期获批临床。2021 年4 月，公司富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.2 类改良型新药）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂获批临床。IQVIA 数据显示，国内富马酸福莫特罗相关吸入制剂产品2020 年度终端销售金额约为人民币14.5 亿元，复方吸入制剂倍氯米松福莫特罗吸入气雾剂约为人民币967.51 万元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22 年EPS 预测0.66 元/0.80 元不变，对应同比增长16.0%/19.9%。当前股价对应2021/2022 年21.1 倍/17.6 倍市盈率。

    　　我们维持跑赢行业评级和20.50 元目标价（对应30.9 倍2021 年市盈率和25.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有46.1%的上行空间）。

    　　风险

    　　吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。