本报告导读：

    　　公司2020 年核心板块稳健增长，同时研发投入持续增加，加大对高壁垒负责制剂的投入，未来伴随营销改革深化，高壁垒复杂制剂的放量值得期待，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司2020全年实现总营收135.22 亿元，同比增加12.9%，归母净利润11.20 亿元，同比增加25.3%，扣非后归母净9.67 亿元，同比增加16.63%。其中，健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现总营收33.45 亿元，同比增加13.5%，归母净利润4.48 亿元，同比增加17.3%，扣非后归母净为4.28 亿，同比增加16.0%。整体符合预期。维持2021-2022 年盈利预测EPS 为0.64/0.77 元，新增2023 年EPS 为0.94 元，维持增持评级，考虑公司处于创新转型叠加营销改革建设期，下调目标价至15.68 元，对应2021 年PE 24 倍。

    　　主营收入稳健增长。拆分各项业务，核心子公司丽珠实现收入105.2亿元，同比增加12.1%，为公司贡献归母净利润8.3 亿；处方药板块收入11.04，与上年基本持平，美罗培南下半年快速恢复，全年收入降幅收窄至-2%；原料药板块实现收入18.92 亿元，同比增加26%，其中美罗培南混粉收入同比增加75%；保健品收入3.27 亿元，同比增加9%。

    　　深化营销改革，高壁垒复杂制剂值得期待。公司研发投入加大，20 全年研发投入12.6 亿元(+18%)，研发兑现积极，2020 年吸入制剂获批3 个品种(5 个品规)，脂微乳获批1 个品种(2 个品规)，同时多款创新药在研，如吸入制剂的妥布吸入溶液和左沙异丙托溴铵溶液等。考虑到公司已搭建呼吸专线的三级精细化销售队伍，以及左沙2021 年进入医保，未来吸入制剂放量值得期待。

    　　催化剂：原料药或药品销售超预期；吸入制剂取得里程碑进展。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；新药研发不确定性风险。