净利润符合预期

    　　健康元发布 2020 年业绩：公司实现营收 135.22 亿元，同比增12.87%；归母净利润 11.20 亿元，同比增 25.28%，净利润表现符合预期；归母扣非净利润 9.67 亿元，同比增 16.63%。健康元（不含丽珠集团和丽珠单抗）收入 33.45 亿元，同比增 13.47%；归属母净利润 4.48 亿元，同比增 17.28%。归母扣非净利润为 4.28 亿元，同比增 15.99%。

    　　发展趋势

    　　搭建呼吸专线销售队伍。2020 年，公司搭建精细化营销体系，加快新产品的入院开发工作。公司持续完善品种的学术证据支持，多品种成功进入慢阻肺指南推荐。我们认为盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液被纳入医保后有望带动其他产品销售发展，形成多产品组合优势。2021 年吸入制剂板块收入占比有望继续提升。

    　　在研管线顺利推进，未来大品种逐渐进入收获期。我们预计乙酰半胱氨酸吸入溶液、硫酸特布他林雾化液有望最快于今年获批上市。我们预计妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液有望最快于 2022 年上市。我们预计马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、盐酸左沙丁胺醇异丙托吸入溶液有望最快于 2023 年上市。

    　　原料药积极开发海外市场，保健品积极开拓新渠道。公司自身原料药板块收入 18.92 亿元，同比增长约 26%。美罗培南（混粉）全年销售量同比增长 75%，主要由于出口放量。保健品及 OTC 板块收入 3.27 亿元，同比上升约 9%，线下渠道 OTC 快速拓展，线上渠道重点提升流量变现。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2021/22 年 EPS 预测 0.66 元/0.80 元不变，对应同比增长16.0%/19.9%。当前股价对应 2021/2022 年 19.6 倍/16.3 倍市盈率。

    　　我们维持跑赢行业评级和 20.50 元目标价（对应 31.1 倍 2021 年市盈率和 25.7 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 57.7%的上行空间）。

    　　风险

    　　吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。