本报告导读：

    公司发布2020 三季报，业绩基本符合市场预期，收入环比加速，费用提升及汇兑损益影响表观扣非后归母净利润，呼吸领域优势不变，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。2020Q1-3 收入101.03 亿元（同比+8.7%），归母净利润9.27 亿元（同比+19.1%），扣非后归母净利润8.03 亿元（同比+9.8%），其中Q3 单季收入36.27 亿元（同比+20.7%），归母净利润2.51亿元（同比+8.1%），扣非后归母净利润2.11 亿元（同比-6.7%），维持2020-2022 年盈利预测EPS 为0.53/0.64/0.77 元，维持增持评级，考虑公司长期竞争力不变，维持目标价23.04 元，对应2021 年PE 36倍。

    三季度收入增速加快趋势明显。Q3 单季除去子公司丽珠集团的化药制剂艾普拉唑、中药制剂抗病毒颗粒及新冠相关抗体检测带动增长，预计公司自身化学制剂板块的美罗培南注射液随医院恢复，销售下降趋势较上半年有所缩窄，原料药板块的美罗培南混粉预计有较好增长，吸入制剂产品加速进行渠道建设和进院工作，后续研发梯队进展有序，预计在Q4 之后有较好收入贡献。

    费用率上升和汇兑损益影响扣非净利润增速。Q3 费用率同比、环比皆有所增长，Q3 单季销售费用11.31 亿元（同比+16.8%），管理费用2.29 亿元（同比+18.0%），研发费用3.23 亿元（同比+46.8%）。其中，销售费用增长主要因疫情后公司加大推广，研发费用加大主要用于吸入制剂和重组人源化抗人IL-6R 单抗研发推进所致。同时，汇兑损益使得Q3 财务费用为正，且用于对冲汇率风险的金融工具带来投资收益约1955 万，多因素影响下扣非后归母净利润较低。

    催化剂：原料药或药品销售超预期；吸入制剂取得里程碑进展。

    风险提示：原料药价格波动风险；新药研发不确定性风险。