要点

    　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入101.03亿、归母净利润9.27亿、扣非归母净利润8.03亿，分别同比增长8.74%、19.11%、9.82%；实现EPS048元，符合市场预期。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，20Q3业绩回暖。20Q1/Q2/Q3单季度分别实现收入931.87/32.89/36.27亿元，同比增长-4.63%/11.74%/20.67%；分别实现扣非归，母净利润2.81/3.11/2.11亿元，同比增长1.66%/36.40%/-6.76%。前三季度收扶入端增长良好，单三季度扣非归母净利润端慢于收入端增速主要是由于研发投入。

    　　增加所致（20Q3研发费用3.23亿元，同比1903的2.20亿元增长46.8%），业绩整体符合预期。前三季度费用管控合理，销售费用率为29.04%（同比-5.88pp），管理费用率为6.25%（同比+0.60pp），研发费用率为6.89%（+0.65pp）。化学制剂主要品种注射用艾普拉唑钠借助新进医保优势实现快速上量，中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南实现大幅增长，此外新冠病毒抗体检测试剂产品实现新增销售，保障了公司整体业绩的稳步增长。

    　　吸入制剂布局全面，重磅品种再下一城。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前：复方异丙托溴铵吸入溶液、左旋沙丁醇胺19年上市以来营销团队组件完成，销售进展良好；布地奈德混悬液（0.5mg）于20年7月获批上市，有望成为15~20亿元峰值的重磅品种。在研品种异丙托溴铵吸入剂/气雾剂、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、布地奈德福莫特罗等重磅吸入剂梯队有序，此外盐酸氨溴索吸入溶液、马来酸苗达特罗粉雾剂陆续获得临床试验批件，有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。

    　　盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现，吸入制剂重磅新品种上市提供增量，疫情控制以来公司业绩回暖明显，我们维持20~22年EPS分别为0.55元/0.64/0.76元，同比增长20.0%/16.5%/18.6%，维持‘买入’’评级。

    　　风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等。