投资要点

    　　事件：2020 年上半年公司实现营业收入101.03 亿元，同比增长8.74 %，实现归母净利润9.27 亿元，同比增长19.11 %，实现扣非归母净利润8.03亿元，同比增长9.82%。经营性现金流净额19.85 亿元，同比增长11.37%。

    　　业绩逐步恢复增长，重点品种持续较快放量。上半年，受到新冠疫情等因素影响，部分产品销量同比有所下滑，但随着疫情逐步受控，公司逐步恢复正常经营。前三季度，化学制剂主要品种注射用艾普拉唑钠借助新进医保优势实现快速上量，中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南（混粉）销售因市场需求带动实现大幅增长，此外新型冠状病毒抗体检测试剂产品实现新增销售，重点品种快速放量推动公司整体业绩的稳步增长。2020 年Q1、Q2、Q3，公司营业收入分别同比变化-4.63%、+11.74%、+20.67%，归母净利润同比变化-8.39%、64.59%、8.11%，整体业绩实现较好的恢复。

    　　销售费用率大幅下降，持续投入研发吸入制剂及IL-6R 单抗。2020 年前三季度，费用端：销售费用率29.04%，同比下降5.87 个百分点，营销活动受到疫情一定影响。管理费用率6.25%，同比提升0.6 个百分点。

    　　研发费用率6.89%，同比提升0.65 个百分点；公司在吸入制剂及重组人源化抗人 IL-6R 单克隆抗体注射液临床试验阶段的研发投入持续增加。综合来看，公司整体销售毛利率64.56%，同比下降0.87 个百分点；销售净利率21.58%，同比增加4.92 个百分点。在经营活动逐步恢复及费用率管控之下，公司盈利水平有所上升。

    　　内生外延并举，加强业务布局与研发实力。一方面，公司自2018 年以来持续加强内生建设，募投项目珠海大健康产业基地、海滨制药坪山医药产业化基地顺利推进；2020 年7 月引入战略投资者高瓴的非公开发行已通过股东大会，未来有望导入更多医药产业资源；丽珠试剂分拆上市成功后，将获得更强的融资与发展空间。另一方面，公司于2020 年对外投资新领医药，加强公司在高壁垒制剂研发平台布局，以及提升研发实力与综合竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为10.50 亿和12.52 亿元、15.17 亿元，2020-2022 年EPS 分别为0.54 元、0.64 元、0.78 元。当前股价对应估值分别为31 倍、26 倍、21 倍。考虑到公司产品线丰富，多领域培养未来增长点。维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进展或不及预期的风险，原料药价格下降的风险，新产品上市销售不及预期的风险。