事件：公司发布2020 年半年报，2020H1 实现营收64.76 亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润6.76 亿元，同比增长23.78%；实现扣非净利润5.92 亿元，同比增长17.25%。其中，Q2 实现营业总收入32.89亿元，同比增长11.74%；归母净利润3.96 亿元，同比增长64.59%。

    观点：

    上半年丽珠集团助力公司业绩高增长，健康元相对受疫情影响较大。

    公司上半年分板块来看，丽珠集团（不含丽珠单抗），公司直接及间接持有或控制其44.52%股权，丽珠集团贡献营业收入50.95 亿元，同比增长约3%；贡献归属于母公司股东的净利润约4.66 亿元，同比增长约31%。丽珠单抗，公司持有丽珠单抗股权权益为60.45%，对公司当期归母净利润影响金额约为-0.47 亿元。健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入15.70 亿元，较上年同期上升约2%；实现归属于上市公司股东的净利润2.61 亿元，同比增长约8%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2.54 亿元，同比增长约7%。

    上半年公司处方药因受疫情影响，同比下滑约18%，但原料药及中间体板块实现销售收入9.13 亿元，同比增长约17%，其中美罗培南（混粉）受出口大幅增长影响，实现销售收入2.38 亿元，同比增长约87%。

    呼吸制剂管线兑现加速，吸入用布地奈德混悬液已于7 月获批。今年公司呼吸吸入制剂相关研发工作进展顺利，共新增申报项目两项，一个产品获批临床，两个产品获批注册。吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液（0.31mg）两个产品相继获批，丰富了公司在儿科呼吸用药领域的产品线。截至目前，吸入用布地奈德混悬液（1mg）、异丙托溴铵吸入溶液、异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、乙酰半胱氨酸吸入溶液及硫酸特布他林雾化液已申报生产；妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂正在临床试验中；盐酸氨溴索吸入溶液及马来酸茚达特罗粉雾剂已获得临床试验批件。公司呼吸制剂管线正在加速兑现，公司估值也将得到较大提升。

    投资建议：

    预计2020-2022 年营业收入分别为134.21、154.26、177.40 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为11.08、12.99、15.33 亿元，EPS 分别为0.57、0.67、0.79 元/股，对应PE 分别为34、29、24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。