2020 年上半年业绩符合我们预期

    健康元公布2020 年上半年业绩：公司上半年实现收入64.76 亿元，同比增长3.0%；归属上市公司母公司净利润6.76 亿元，同比增长23.8%；实现每股收益0.35 元，符合我们预期。

    发展趋势

    公司目前已基本完成呼吸专线销售队伍的组建工作。目前公司完成了复方异丙托溴铵吸入溶液及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液绝大部分省份的挂网工作。2020 年，公司吸入用布地奈德混悬液（2ml:0.5mg）及盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（3ml:0.31mg）两个产品相继获批。2020 年上半年，公司研发费用为3.73 亿元，同比增长3.6%，研发费用率为5.75%，同比持平。

    美罗培南（混粉）抓住海外市场机遇。2020 年上半年，海滨制药收入6.15 亿元，同比增长1.6%，净利润为1.1 亿元，同比增长62.3%。

    主要产品注射用美罗培南收入4.62 亿元，同比下降约20%。美罗培南（混粉）收入2.38 亿元，同比增长约 87%，主要受疫情影响海外订单向国内转移。2020 年上半年，焦作健康元收入5.72 亿元，同比下降7.7%，净利润为1.19 亿元，同比下降11.5%。主要产品7-ACA 收入4.74 亿元，同比下降约12%。

    二季度保健品及OTC 板块收入有所恢复。2020 年上半年，健康元自身保健品及OTC 板块收入1.59 亿元，同比下降约2%，其中主要品种意可贴收入0.64 亿元，同比持平。2020 年上半年，太太药业收入0.7 亿元，同比下降0.6%，净利润为0.1 亿元，同比下降43.8 %。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21 年每股盈利预测0.55/0.67 元不变，同比分别增长20.0%/21.0%。当前股价对应2020/2021 年33.4/27.6 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和24.90 元目标价，对应45.2 倍2020 年市盈率和37.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有35.2%的上行空间。

    风险

    吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。