具体事件。公司公告吸入用布地奈德混悬液（2ml:0.5mg）获得药品注册批件，主要用于治疗支气管哮喘，并可替代或减少口服类固醇。

    　　观点：大品种布地奈德获批，呼吸科管线快速迈向成熟期。

    　　1. 此次上市的吸入用布地奈德混悬液，是吸入剂的最大品种，2019 年销售额14.66 亿美金（+14.0%），国内销售约80 亿元。国内吸入混悬液上市厂家仅原研阿斯利康及上市不久的正大天晴，健康元有望快速实现国产替代，公司产品有望成为十亿级销售体量的大品种，快速贡献业绩。同时，大品种的获批再次证明了公司呼吸科领域研发能力，并增强了市场信心。

    　　2. 公司已有复方异丙托溴铵吸入溶液、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液获批上市，在研产品30 余个，并另有四个品种申报生产（布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液、乙酰半胱氨酸吸入溶液），有望在近两年获批，快速贡献业绩弹性，也标志着公司呼吸科快速迈向成熟期。

    　　3. 我们预计，丽珠支撑270 亿市值（丽珠明年20 亿利润给30 倍估值，支撑600 亿市值，健康元占比44.81%）+呼吸科支撑150 亿市值（5 年销售峰值50 亿，给3 倍PS）+其他部分支撑80 亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献4 亿利润，给20 倍PE），公司明年市值有望达500 亿。

    　　呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，公司已有两个产品成功上市，布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。公司在研产品30 余项，已投产2 项，获批1 项，申报生产4 项，临床中5 项。其中9 个项目2017 年经评审入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持。

    　　已投产：复方异丙托溴铵吸入溶液、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液。

    　　已获批：吸入用布地奈德混悬液。

    　　申报生产：布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液、乙酰半胱氨酸吸入溶液。

    　　临床中：妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、富马酸福莫特罗吸入溶液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、盐酸氨溴索吸入溶液。

    　　盈利预测与结论。展望2020 年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.57 亿元、12.53亿元、14.80 亿元，增长分别为18.2%、18.5%、18.1%。EPS 分别为0.54元、0.64 元、0.76 元，对应PE 分别为40x，34x，28x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品销售低预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。