发布非公开发行预案，拟定增20 亿元，引入高瓴为长期发展供能公司发布非公开发行股票预案，发行对象为高瓴资本管理有限公司（以下简称“高瓴资本”）。

    　　募集资金总额不超过21.73 亿元，扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金，非公开发行股票的发行价格为人民币12.83 元/股，数量不超过1.69 亿股（含本数），锁定18 个月。若本次定增顺利进行，公司流动资金将进一步得到补充，引入战略投资者，公司综合竞争力增强，为公司成为呼吸吸入制剂龙头企业的战略目标提供更多动力。

    　　高瓴重点投资布局医疗健康领域，双方拟在业务创新、市场销售和经营管理领域开展战略合作

    　　高瓴在全球医疗健康产业累计投资160 家企业，其中本土企业100 家，海外企业60 家，全球投资布局创新药领域，累计投资52 家创新药企业，其中一半以上为海外处于临床阶段的生物科技企业。健康元和高瓴拟在业务创新、市场销售和经营管理三个领域开展战略合作，以实现合作共赢并帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值。包括①业务创新：高瓴将协助上市公司引入并取得国际市场创新药产品在中国的商业化权利，在基础及应用科学研究等前沿项目开展研发合作，并协助上市公司拓展新的高端专业领域或技术平台，加强创新药物领域的研发合作，协助上市公司挖掘、寻找境内外创新药、生物医药、健康产品等相关领域的优质项目或企业。②市场销售：高瓴将积极推动上市公司与高济医疗深入合作，拓展上市公司在呼吸产品等慢性病用药以及保健产品、OTC 产品的市场。③经营管理：高瓴将与上市公司共同努力，向上市公司输出自身在众多被投企业中被实践应用的精益化制造提升、数字化改造和科技赋能等相关经验。

    　　深度布局吸入制剂，步入产品收获期，有望成为国内吸入制剂龙头《健康中国行动》（2019-2030）指出，慢性非传染性疾病现已成为主要的死亡原因，并代表了中国最大的疾病负担。我国40 岁及以上人群COPD 患病率为13.6%，总患病人数近1 亿。

    　　20 岁及以上人群哮喘患病率为4.2%，成人患者总数达4570 万。研究同时表明，我国20 岁及以上哮喘患者中有71.2%从未被医生诊断，只有5.6%接受了基本的糖皮质激素治疗，平喘类药物渗透率有很大提升空间。相比全身给药，吸入制剂可在呼吸道达到较高浓度，起效更快、不良反应更小；吸入制剂研发高壁垒，药物粒径、吸入装置均对药效有较大影响，行业竞争格局良好。公司深入布局吸入制剂，已有2 个产品兑现，后续多个产品处于上市审批中，重磅品种布地奈德吸入混悬液（预计公司销售峰值超15 亿元）有望在三季度上市，未来2 年进入产品收获期。我们对公司呼吸板块的重点产品进行了市场空间测算，预计到2025 年公司呼吸板块产品收入将超过50 亿元，净利润有望超过12 亿元，利润体量堪比目前的健康元。

    　　重点布局四大研发平台，研发管线丰富，公司未来发展可期公司注重研发投入，2019 年研发费用占比7.6%，研发费用在SW 医药300 多家医药企业中排名第7，处于行业前列。除吸入制剂外，公司还重点布局单抗、脂微球以及缓释微球平台。

    　　单抗子公司成立于2010 年，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）正在进行生产现场核查准备工作，多个品种处于临床阶段：重组人源化抗人IL-6R 单克隆抗体注射液已完成I 期临床，处于III 期临床实验中；HER2 单抗处于Ib 期临床，入组已完成；PD1 单抗也处于Ib 期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台中注射用醋酸亮丙瑞林微球（1 个月）2019 年销售额9.26 亿元，3 个月长效剂型已获批临床，奥曲肽微球（1个月）正在申报上市。脂微乳平台中ω-3 鱼油中长链脂肪乳注射液正在申报上市，有望今年底到明年初成为首仿上市，为公司带来业绩增量。公司单抗、脂微球以及缓释微球平台研发管线持续推进，有望奠定公司长远发展的基础。

    　　看好公司吸入制剂发展，维持“买入”评级

    　　我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.56、0.66 及0.80 元，PE 分别为30、25、21，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：吸入制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，已有产品具有集采降价的风险，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期，原料药价格回落导致业绩下滑。