真空灭弧室龙头进军储能和氢能。公司原主业为真空灭弧室和固封产品，2021 年灭弧室产品的营收占总营收为72%。2020 年，公司开启氢气业务的混改，迈出公司氢能发展的重要一步。2021 年3 月，从事电网储能调频的子公司宝光智中工商注册，公司正式进军储能调频。2021 年公司营收为10 亿，yoy 为+12%；归母净利0.51 亿，yoy 为+10%。

    　　真空灭弧室业务稳健增长，龙头地位稳固。根据2020 年公司年报，预计“十四五”期间国内真空灭弧室市场容量仍将保持平稳增长趋势（330-400 万只），年均复合增速在3.5%左右。公司真空灭弧室产品行业市场占有率多年来持续保持在30%以上，在国内行业中处于龙头地位，位居世界前列。公司具有技术和品牌优势：公司50 余年深耕真空灭弧室，掌握真空灭弧室从原材料生产到整管封排的全套技术，是国内生产灭弧室企业中核心零件全部自主加工为数不多的企业之一。2017 年获批工信部制造业单项冠军示范企业。2）成本控制：2021 年公司通过降本，有效的对冲了材料上涨的部分影响（真空灭弧室的主要原材料为铜、银等稀贵金属）。2021 年灭弧室产品销量yoy+22%。

    　　宝光进军储能调频新蓝海，或为未来利润加速增长催化剂。1、国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》：到2025 年，新型储能装机容量达到3000 万千瓦以上。我们测算，新型储能2020-2025 年CAGR 为56%，“十四五”储能调频市场空间为897 亿。2、根据叶键民等《南方电网电池储能调频发展机会及效益分析》测算，储能调频动态回本周期为2.37 年，资本金内部收益率63.81%。3、以韶关项目（9MW/4.5MWH 储能）为例，2021 年5 月至7月间，月均归属于宝光智中的调频收益为129 万元。4、宝光智中的核心优势是EMS 系统。其EMS 具有两个特点：1）设计思路是从电网角度出发自上而下，具有AGC、AVC、电能质量、宽频震荡抑制等高级电力辅助服务功能；2）严格遵循电力系统的设计思维和标准，安全性、容错性高。

    　　宝光原有氢气业务基础，未来有望受益氢能发展。据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2019》，2019 年氢能源产值约为3000 亿，到2050 年氢能源产值为12 万亿元。氢能源上游为制氢、中游存储及运输，下游为终端消费。

    　　2019 年精密陶瓷气体业务（子公司拥有从事氢气等气体业务生产和销售的多项资质资格）销售收入为2823 万元，其中氢气收入750 万元。公司具备切入氢能源产业发展快车道的基础条件。未来公司将发展氢能，致力于打造一个跨区域的氢能源生产、储运、应用的全产业链专业一体化解决方案提供商。

    　　投资建议及盈利预测。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为0.79/1.06/1.41 亿元，对应EPS 分别为0.24/0.32/0.43 元。可比公司2022年PE 为50 倍，我们给予2022 年50-53 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为11.90-12.61 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：大宗商品价格上涨不及预期、储能项目拓展和收益不及预期。