报告摘要：

    真空灭弧室领军企业，转型进军氢能及储能。公司 50 余年来专注于真空灭弧室领域，为行业领军企业，市占率到30%以上。按照主业突出、相关多元的发展战略，公司积极布局储能及氢能业务，其中合资公司宝光智中主打储能调频业务，市场拓展卓有成效。此外，公司气体混改引入战略投资者的工作已完成，凭借子公司氢能全牌照资质优势，氢能业务有望快速扩张。

    真空灭弧室市场稳增长，加强管控进一步提升效率及质量。真空灭弧室约30 亿元市场规模，预计十四五期间有望维持在3-5%增速。公司积淀深厚，毛利率远优于同行。

    公司加强精益生产管控及自动化建设，2020 年质量损失率同比下降32%，周期退货率和周期投诉率较去年同期分别下降66.1%和91.8%，有望进一步提升盈利能力。

    联手智中院，布局储能调频市场。储能参与调频的良好效果使其在全球主要电力市场得到了规模化的应用，火电储能调频的发展为新能源储能起到了积极的示范作用，随着新能源渗透率的提升，储能参与新能源调频的方式有望成为电力调频的重要手段。2021 年公司与北京智中能源互联网研究院有限公司等合作设立宝光智中，专注于电网储能辅助调频业务及其他电力储能应用领域。智中院技术背景雄厚，通过技术与资本的联合，公司有望与其实现显著的协同效益。目前公司业务迅速拓展，已有三个在手项目，随着业务拓展，有望实现规模的稳步提升。

    公司依托工业气体业务相关基础，积极切入氢能产业。公司旗下子公司陕西宝光精密陶瓷有限公司拥有从事氢气等气体业务生产和销售的多项资质。2021 年7 月，全资子公司精密陶瓷增资扩股项目与宝鸡市绿色发展基金、深圳氢杰新能源企业签署《增资协议》，混改完成后宝光股份、宝鸡市绿色发展基金与深圳氢杰新能源企业将各持有标的公司40%/20%/40%的股权。混改完成后精密陶瓷将更名为陕西宝光联悦氢能发展有限公司，成为宝光股份旗下专注于氢能源项目的经营主体，本次混改的落地将极大加快公司在氢能领域的发展速度，后续氢能相关业务规模有望快速扩大。

    盈利预测：公司真空灭弧室业务底盘稳健，积极布局多元化。其中氢能拥有稀缺的氢能牌照资源，随着混改落地，有望迅速打开市场。此外，凭借与宝光智中的强强联手，有望在储能调频领域迅速打开空间。预计公司2021-2023 年对应EPS 分别为0.17元、0.29 元、0.36 元，对应PE 分别为77x、45x、36x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：氢能及储能拓展不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。