第一，2006年几乎是公司最困难的一年

    从主营业务经营情况来看，2006年实现营业利润仅为-1365万元（一方面，主营收入负增长、毛利率下降导致主营业务利润同比减少15.36%；另一方面，营业费率提高了5个百分点、营业费用同比增加66.9%）。如果剔除非经常性损益，2006年算是历史上主营业务经营最差的一年。

    第二，营业外收入是利润增长的主要原因

    尽管经营状况很差，2006年利润总额同比却大幅增长，从年报来看，主要原因是向施耐德陕西宝光电器有限公司转让断路器业务大幅度增加营业外收入--转让无形资产获得2895.16万元的收益，占利润总额的191%。我们对公司利润结构和利润增长情况的分析参见下表：

    第三，原材料价格的大幅上涨对业绩和资产等影响巨大

    2006年，原材料大幅涨价（其中铜材2006年平均采购价格同比上涨65%以上；银铜焊料同比上涨20%，不锈钢同比上涨30%），直接影响了主营业务毛利率（由28%下降到24%），尽管公司试图通过涨价消化成本上升的压力，但没有取得预期的的效果（事实上，竞争对手没有跟进价格，导致公司部分市场丢失）。此外，主要是受到材料涨价导致支出增加和归还贷款的影响，使得公司06年货币资金比年初减少2851万元。

    第四，"外资并购是（宝光发展的）契机、（中压开关）行业整合是必然"

    06年的业绩不代表未来。施耐德收购宝光之后，将宝光股份定位成施耐德真空管产品的全球制造中心，带来的变化将是无法预料的。

    我们粗略估计，如果施耐德生产真空断路器所需真空管全部从宝光采购，宝光大约每年新增销量至少15万只（接近现有产能），并且同时生产宝光和梅兰日兰两个品牌，由于后者的附加值更高，因此利润贡献可能会达到1-2倍。但是，宝光股份如果仅仅被定位成施耐德真空管产品的全球制造中心，不仅有可能丧失内销的定价权，同时也可能失去研发、销售等环节的利润，所以实际上并购对利润的影响比想象得要复杂得多。

    此外，并购涉及到的商务部审批环节尚未结束，商务部面临市场反垄断与保护民族品牌的压力；证监会对豁免要约收购的态度是否会发生变化也有一定变数。我们的判断倾向于并购能够成功。

    作为国内真空管行业的老大，今后继续做强做大的关键是取得市场垄断地位，我们认为，进行公司内部的业务重组和行业并购整合都是未来不可回避的历史重任。07-08年业绩预测不变，我们对公司维持"谨慎推荐"的评级。