投资要点:

    　　制冷剂产品价格上涨，2025 年公司归母净利润同比增长2025 年全年，公司制冷剂产品价格上升，实现营业收入166.89 亿元，同比+19.49%；其中，氟碳化学品实现收入51.36 亿元，同比+34.43%，产量13.16 万吨，同比-0.89%，销量11.69 万吨，同比-8.92%，销售均价4.39 万元/吨，同比+47.60%。

    　　2025 年全年，公司实现归母净利润14.44 亿元，同比+37.07%；实现扣非后归母净利润14.31 亿元，同比+121.61%；销售毛利率25.25%，同比+3.52 个pct，销售净利率9.84%，同比+1.93 个pct。期间费用方面：

    　　2025 年全年，公司销售费用率为2.39%，同比-0.33 个pct；管理费用率为6.68%，同比-0.51 个pct；研发费用率为5.79%，同比-0.85 个pct；财务费用率为0.18%，同比-0.19 个pct。实现经营活动现金流净额19.23亿元，同比+160.54%。

    　　2026Q1 氟碳化学品均价同环比上涨，归母净利润同环比上涨2026Q1 单季度，公司实现营业收入42.31 亿元，同比+34.02%，环比-3.58%；其中，氟碳化学品实现收入11.55 亿元，同比+20.3%，环比+4.65%，产量3.71 万吨，同比+28.91%，环比-6.07%，销量2.29 万吨，同比+2.1%，环比-12.36%，销售均价5.04 万元/吨，同比+17.83%，环比+19.41%。

    　　2026Q1 单季度，公司实现归母净利润为3.08 亿元，同比+66.73%，环比+44.66%；扣非后归母净利润3.06 亿元，同比+78.81%，环比+41.29%；销售毛利率为23.97%，同比+1.28 个pct，环比-1.48 个pct；销售净利率为9.04%，同比+2.27 个pct，环比+2.70 个pct。期间费用方面，2026年Q1 季度，公司销售费用率为2.40%，同比-0.49 个pct，环比-0.04 个pct；管理费用率5.72%，同比-1.49 个pct，环比-3.09 个pct；研发费用率3.97%，同比-1.88 个pct，环比-3.78 个pct；财务费用率0.33%，同比+0.09 个pct，环比+0.36 个pct。

    　　持续加强核心技术攻关，HFCs 配额国内领先

    　　氟碳化学品方面，公司自主开发40 余种ODS 替代品，HFCs 配额国内领先；其中，R123 全球独家生产，R134a、R125 等市占率位列全球前三。全氟己酮高端洁净灭火市场应用份额前三。氟聚合物方面，2025 年，公司2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目投产，四氟树脂、氟橡胶（含合营）年产能分别达5.1 万吨、5500 吨。公司PVDF 聚焦锂电级应用，产能2.25 万吨/年，已切入国内前三大动力电池客户，随新增产能释放，份额有望继续提升。2025 年，公司电解液总产能25 万吨/年（自贡一期10万吨、长兴三期10 万吨及预留），90%以上配套头部车企及长循环储能项目；同时，公司配套9000 吨/年六氟磷酸锂，可部分对冲原料价格波动。电子特气方面，公司六氟丁二烯1000 吨/年，全球第一；三氟化氮6000 吨/年、四氟化碳1000 吨/年，均居全国前三；六氟化硫产能2000吨/年，4000 吨/年扩建装置部分建成，是目前国内最大的电子级六氟化硫供应商；西南基地新建6000 吨/年三氟化氮，一期3000 吨已经投产。

    　　此外，公司是国内最早民用航空轮胎研发单位，掌握子午线航空轮胎自主技术，产品均具自主知识产权。2025 年，公司已建成10 万条/年民航胎生产线并通过适航审查。C909 轮胎已在南航全机队使用，B737NG 轮胎在瑞丽航空商用，A320 轮胎在桂林航和北部湾航运营，C919 轮胎首飞获得STC 证书。

    　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028 年营业收入为191.84、211.12、228.07 亿元，归母净利润分别为19.43、22.50、25.00 亿元，对应PE 分别24、21、19 倍，考虑公司经营稳健，在建项目有序推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；应收款项较高的风险。