事件描述

    　　10 月29 日，昊华科技发布2025 年三季报，前三季度实现营收123.01亿元，同比+20.52%；实现归母净利润12.32 亿元，同比+44.69%；实现扣非归母净利润12.14 亿元，同比+109.93%。其中，第三季度，公司实现营收45.41 亿元，同比-32.71%，环比-1.36%；归母净利5.87亿元，同比+22.10%，环比+27.68%；扣非净利润5.95 亿元，同比+184.10%，环比+32.88%。

    　　制冷剂延续高景气，盈利同环比高增

    　　25Q3 制冷剂延续高景气，价格同比大幅抬升。盈利指标方面，三季度单季度销售毛利率28.00%，同比+7.69pct，环比+3.89pct；净利率14.07%，同比+6.36pct，环比+2.96pct。氟化工板块量价齐升是公司盈利同环比增长的主要原因，前三季度，氟化工业务板块整体销售收入同比增长26.53%、毛利同比增长63.34%、毛利率同比提升4.99pct。

    　　制冷剂配额制度下，行业有望长期维持景气，助力公司盈利增长。其他业务方面，公司电子化学品在面临激烈竞争情况下积极以量补价，整体业务板块销售收入同比增长19.83%，毛利同比增长22.42%，毛利率保持稳定；高端制造化工材料板块产品交付量实现提升，毛利率保持稳定；碳减排板块收入和毛利同比实现稳定增长。公司各个业务板块发展向好。

    　　价格方面，根据公司经营数据，25Q3 氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂价格环比+2.49%/-3.38%/-4.10%/-6.36%/-6.09%/+73.49%/-27.47%/-2.14%/+2.63%/+14.92%。

    　　产销量方面，25Q3 氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂销量环比分别为-0.89%/+14.66%/+11.69%/-5.66%/+7.92%/-29.12%/-12.68%/-2.59%/-10.76%/-25.94%。

    　　公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进

    　　前三季度，公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600 吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000 吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。

    　　在建项目陆续投产带来新的盈利增长点。

    　　投资建议

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润16.41、18.81、22.63 亿元（原值12.42、15.34、17.75 亿元），对应PE 为24.30X/21.19X/17.61X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。