事件：公司发布重大资产重组报告书修订稿，决定调减本次募集配套资金总额，决定不对本次发行价格进行调整，并对募集配套资金的用途、业绩承诺及补偿安排进行调整。

    　　募资规模削减，不调整发行价格，低估值整合蓝天。本次重大资产重组包括发行股份和募集配套资金两部分，分别用于收购中化蓝天以及项目扩建。一方面，本次修订中募集配套资金总额由72.4 亿元调整至45 亿元。具体而言，方案中的补流金额由36.2 亿元调减至14 亿元，取消了原拟投入2.65 亿元的3000 吨三氟甲基吡啶项目，2 万吨PVDF 项目拟用资金由14.87 亿元调整至12.30 亿元；另一方面，本次发行股份购买资产的股份发行价格原定为37.07 元/股，收购蓝天所需发行股份数目定为1.95 亿股。然发行价格有调整机制，并已满足触发条件。若按照最新交易均价调整，发行股份数目将相应增加，对投资者权益带来进一步稀释。经一致协商，公司董事会决定不对本次发行价格进行调整，后续亦不再根据该机制对发行价格进行调整。对发行价格不进行调整的决议体现了中化的央企担当，亦体现了对中小投资者权益的保护。

    　　整合中化蓝天，主业成长与氟化工景气共振。本次资产重组完成后，昊华晨光院与蓝天的优势相结合，将打造全国产业链最全的氟化工巨头之一：制冷剂：经我们测算，蓝天权益配额和控股配额分别为8.4、10.2 万吨，配额占比分别11.3%、13.7%，同时，蓝天具备四代制冷剂技术储备；含氟精细化学品：蓝天三氟系列产能达1.92 万吨，市占率全球第一，并拥有二氟、三氟、六氟、七氟中间体等完整谱系；浙化院：院史达七十余年之久，是氟化工研发领域的翘楚；氟聚合物：晨光院在氟橡胶、氟树脂领域国内领先。整合蓝天有望使公司主业成长与氟化工景气形成共振。此外，本次修订新增对蓝天合并口径的利润业绩承诺，由中化对差额进行补偿。

    　　明后年进入项目集中投放期，增量可观。公司晨光院2.6 万吨氟材料项目、曙光院10 万条民航轮胎项目、西北院密封型材项目、黎明院特种化学品与专用材料项目、特气项目有望在明后年集中释放，贡献可观增量。

    　　投资建议：受行业价格波动影响，我们预计公司现有主业2023-2025 年归母净利润分别为9.45/11.87/16.91 亿元；对应PE 分别为25.2/20.1/14.1 倍。

    　　公司发展历经七十载，是国家级的高性能材料研发、生产平台，是我国化工新材料的“核心资产”。本次重组后，公司主业高成长有望与氟化工景气形成共振，进入重要拐点。维持“买入”评级。

    　　风险提示：发行价格调整风险、募投项目实施风险、交易审批风险。