事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，实现收入62.7 元（同比-3.0%），实现归属净利润6.9 亿元（同比-9.2%），实现归属扣非净利润6.8 亿元（同比-9.8%）。其中Q3 单季度实现收入19.7 亿元（同比-18.8%，环比-12.3%），1.84 亿元（同比-30.1%，环比-33.1%），实现归属扣非净利润1.78亿元（同比-32.3%，环比-34.9%）。

    　　事件评论

    　　特种轮胎以及聚氨酯新材料量价齐升，含氟聚合物略显承压。2023Q3，公司PTFE 树脂、氟橡胶、含氟气体、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料和特种涂料销售收入环比分别变化-16.0%、-4.7%、+13.0%、-11.0%、+20.4%、+57.4%、-12.5%。其中，特种轮胎、聚氨酯新材均呈现量价齐升，特种轮胎Q3 销量环比+5.4%，产品均价环比+14.2%；聚氨酯新材料Q3 销量环比+56.6%、产品均价环比+0.5%。由于行业不景气，含聚合物略有承压，PTFE 树脂Q3 销量-12.4%，产品均价环比-4.1%；氟橡胶销量环比+7.7%，产品均价环比-11.5%。

    　　毛利率环比小幅增长，净利率有所下滑。2023Q3 单季度公司毛利率为26.1%（同比+1.9pct、环比+0.3pct）；净利率为9.3%（同比-1.9pct、环比-2.9pct）。2023Q3，公司三费率合计为9.9%（同比+4.1pct，环比+2.9pct），主要系公司管理费用和财务费用的增加。

    　　各个院所规划项目稳步推进。在规划项目方面，目前，昊华气体4600 吨/年电子气体项目、中昊晨光2500 吨/年PVDF 项目等已建成投产，公司正在积极推进产品生产和市场开拓。曙光院10 万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设，计划年底前建成投产。沿滩基地中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目进入关键施工建设期。

    　　拟收购中化蓝天定价，募集项目带来成长。公司拟向中化集团、中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.8%和47.2%股权，本次重组标的资产中化蓝天的交易作价为72.4 亿元，发行价格为37.07 元/股，上市公司将新增发行1.95 亿股。发行后（不考虑募集），中国昊华持股比例由64.8%降至53.3%、中化集团、中化资产分别持股9.3%和8.3%；2）公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35 名符合条件的特定投资者非公开发行不超过72.4 亿元配套资金，用于“新建2 万吨/年PVDF 项目”、“20 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）”、“年产1.9 万吨VDF、1.5 万吨PVDF 及配套3.6 万吨HCFC-142b 原料项目（二期）”等项目以及补充流动资金或偿还债务。本次交易将推动上市公司与标的公司氟化工业务的深度整合，进一步拉升协同效应。

    　　投资建议：公司是技术领先的新材料平台型企业，收购优质氟化工标的中化蓝天将助力其综合实力更上一层楼。预计公司 2023-2025 年归属净利润分别为10.9、13.5、17.0 亿元（暂未考虑中化蓝天并入报表），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进展不及预期；

    　　2、技术优势缺失的风险。