核心观点

    2023 年上半年公司营收为43.04 亿元，同比增长6.50%；归母净利为5.03 亿元，同比增长1.94%；扣非归母净利为4.99 亿元，同比增长2.46%。得益于公司在高端制造化工材料、碳减排、高端氟材料和电子信息等优势产业的布局，盈利韧性强劲。公司在建产能丰富，各业务板块均有在建产能，产能将从下半年开始陆续释放，此外，公司定增收购中化蓝天，并募集配套资金加码氟化工业务布局。随着公司产能的逐步释放，业绩有望稳健增长。

    事件

    公司发布2023 年半年报

    2023 年上半年公司营收为43.04 亿元，同比增长6.50%；归母净利为5.03 亿元，同比增长1.94%；扣非归母净利为4.99 亿元，同比增长2.46%。Q1、Q2 营收分别为20.58、22.46 亿元，归母净利分别为2.28、2.75 亿元，同比分别增长2.37%、1.58%。

    简评

    高端制造业务稳健，氟材料承压，业绩稳增

    上半年，得益于公司在高端制造化工材料、碳减排、高端氟材料和电子信息等优势产业的前瞻性布局所形成、并不断优化的合理产品结构，公司具有较强的抗风险能力，在行业剧烈波动中保持稳定。分业务结构来看：

    高端制造板块中，橡胶密封制品销量为460.57 万件，同比下降0.52%，收入1.26 亿元，同比增长11.22%，均价为27.29 万元/万件，同比增长11.80%；聚氨酯新材料销量为6408 吨，同比增长10.10%，收入1.41 亿元，同比增长4.89%，价格为2.19 万元/吨，同比下降4.74%；特种轮胎销量1.71 万条，同比下降14.21%，收入为0.89 亿元，同比下降8.18%，价格为5221 元/条，同比增长7.16%；特种涂料销量为6666 吨，同比增长6.23%，收入为2.60 亿元，同比增长10.05%，价格为3.90 万元/吨，同比增长3.59%，上半年，高端制造化工材料板块毛利同比增长 8.7%。

    氟材料板块中，PTFE 销量为13921 吨，同比减少7.79%，收入为5.03 亿元，同比减少17.84%，价格为3.61 万元/吨，同比减少10.90%；氟橡胶销量为803.99 吨，同比增长5.12%，收入为0.84亿元，同比下降35.20%，价格为10.44 万元/吨，同比下降38.36%；PVDF 销量为511.35 吨，收入为0.28 亿元，价格为5.58 万元/吨。

    氟材料业务整体有所承压。

    电子气体板块中，含氟气体销量为2814.81 吨，同比增长20.97%，收入为2.98 亿元，同比增长10.02%，价格为10.60 万元/吨，同比下降9.05%。

    碳减排板块中，子公司西南院碳减排业务持续向好，效益大幅增长，碳减排业务板块毛利同比增长 32.2%。

    上半年公司高端制造业务稳健，氟材料业务受需求影响表现承压，电子气体板块新产能逐步释放，碳减排业务持续向好，整体业绩稳健，实现归母净利5.03 亿元，同比增长1.94%。毛利率为25.75%，同比减少2.51pct，净利率为11.68%，同比减少0.6pct。

    在建产能丰富，部分产能陆续释放

    截至2023 年6 月30 日，公司在建工程13.60 亿元，环比增长23.08%。高端制造材料业务方面，曙光院10 万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设，计划年底前建成投产，黎明院退城入园项目稳步推进。高端氟材料业务方面，公司氟树脂产能为3 万吨/年，二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅；氟橡胶产能共5500 吨/年；2500 吨/年PVDF 项目已建成投产，上半年已开始贡献效益；2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目正在建设中，项目进入关键施工建设期。电子气体中，4600 吨/年电子气体项目已建成投产，上半年已开始陆续释放产能。

    定增收购中化蓝天，加强氟化工产业链整合

    8 月14 日，公司发布定增预案。公司拟向中化集团、中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.8%和47.2%股权，交易作价为72.4 亿元，发行价格37.07 元/股，新增发行1.95 亿股。此外，公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超35 名符合条件的特定投资者非公开发行不超过72.4 亿元配套资金，用于“新建2 万吨/年PVDF 项目”、“20 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）”等项目。中化蓝天主要从事涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等氟化学产品的研发、生产和销售，主要产品包括R-123、R-134a、R-125、R-410a、三氟系列产品、六氟磷酸锂、PVDF、电解液等。2023Q1，中化蓝天含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物、含氟精细化工品营收占比分别为22.38%、42.54%、7.37%、15.16%。氟碳化学品方面，截至2023Q1 合计产能为13.3 万吨/年，其中R123 产品为全球独家生产，R-134a、R-125 等产品全球市场份额位居前三。含氟锂电材料方面，公司含氟锂电材料主要包括电解液以及六氟磷酸锂，截至2023Q1 合计产能为5.55 万吨/年。含氟聚合物方面，公司含氟聚合物产品主要是PVDF，截至2023Q1 产能为7000 吨。含氟精细化学品方面，主要为三氟系列产品，主要应用于农药及医药中间体，产能为12000 吨。2023 年Q1，公司含氟锂电材料与PVDF 产品承压，整体实现营收17.02 亿元，归母净利为0.94 亿元。

    高端氟材料是昊华科技的核心业务之一，亦属于中化蓝天的主要业务领域。本次交易完成后，上市公司将置入盈利能力较强的优质资产，有助于上市公司发挥产业协同作用，实现优势互补，提升上市公司的盈利能力、可持续发展能力及整体实力。

    盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.78、14.03 和16.03 亿元（未考虑中化蓝天并表），PE 分别为24.0X、20.1X、17.6X，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争风险（国内外竞争对手通过不断的行业整合等手段扩充市场份额，公司的市场地位可能受到一定挑战，公司可能面临比较激烈的市场竞争）；产能建设进度不及预期风险（若公司规划产能不能如期达产，将对产品产销产生影响，进而影响业绩）；产业政策风险（如公司下游行业产业政策、市场需求发生重大变化，可能引起公司营业收入和利润的波动，进而对公司的经营产生一定的不确定性风险）；技术风险（随着国家深化供给侧结构性改革和创新驱动发展战略的逐步推进，化工行业科技创新和产业结构调整的发展步伐不断加快。因此，公司所属部分产品和技术将逐步进入产业发展的成熟期而面临失去领先优势和降低市场竞争力的风险）