事件：2021 上半年，公司实现收入32.49 亿元，同比+32.04%；实现归母净利润4.11 亿元，同比+29.90%。单二季度实现收入17.73 亿元，同比+26.08%，环比+20.09%；实现归母净利润2.54 亿元，同比+16.13%，环比+61.41%。

    　　公司销售规模及业绩持续稳健增长。

    　　上半年全球经济复苏，国内投资、出口延续稳健态势，需求端增长明显，化工行业主要产品价格普遍上涨，企业效益明显改善，公司收入业绩实现双增长，主要是聚四氟乙烯树脂、特种轮胎、聚氨酯新材料、特种涂料等产品销量增长拉动，增长幅度分别为16%、16%、32%、71%。公司上半年利润率水平较去年同期维持稳定，毛利率29.51%（+0.12 pct），净利率12.77%（-0.59 pct）。

    　　氟材料板块景气持续上行，公司扩大产能规模。

    　　含氟材料市场自去年Q4 起持续回暖，公司上半年聚四氟乙烯树脂销量和售价同比分别+16%、+21%；Q2 聚四氟乙烯树脂销量和售价环比分别+8%、-1%。晨光院是国内氟材料领域龙头，截至2021 上半年，氟橡胶产能7000 吨/年（晨光科慕计划2021 年拆除其中的1500 吨装置），国内领先；氟树脂产能达3 万吨/年，国内第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。

    　　今年上半年，晨光院新增年产5000 吨高品质PTFE 悬浮树脂产能，项目投产后，公司含氟材料业务有望受益5G 推广而加速放量。新项目方面，据公告，晨光院2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目正在进行土建施工和设备安装。另外，晨光院拟投资21.54亿元投建2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目（建设期3 年），具体包括8000 吨PTFE分散树脂、10000 吨PTFE 分散浓缩液、6000 吨FEP、500 吨PFA、500 吨八氟环丁烷以及10 万吨工业级聚合氯化铝等，产品主要应用于5G 同轴线缆、PCB 板、航空密封材料等新兴领域，可推动企业产品升级及结构调整，目前该项目正在进行工程设计。

    　　持续做大做强电子特气业务。

    　　公司下属黎明院和光明院是我国特气领军企业，2014 年起黎明院重点实施了与韩国大成合作建设的2000 吨/年三氟化氮项目，产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺，目前产线维持高利用水平，已成为国内领先三氟化氮供应商,与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。年初以来，国内经济社会运行正常、秩序加快恢复，面板等行业景气回升，公司三氟化氮等电子气体价格Q2 环比+2%，销量环比+5%。近几年国家大力发展集成电路产业，各地多条高世代线建成投产或处于建设中，对电子气体的需求持续增加，公司紧抓机遇加大产能布局。据公告，黎明院规划4600 吨/年特种含氟电子气体项目，包括3000 吨三氟化氮、1000 吨四氟化碳及600 吨六氟化钨，项目正在进行土建施工和设备安装，预计2021 年12 月完成建设。

    　　公司于2020 年7 月成立专门的气体公司——昊华气体，并于2021 年4 月将黎明院、光明院和西南院的气体业务无偿划转进入昊华气体，公司在不断整合并做大做强电子气体产业链，提升竞争力，培育下一个发力点。另外，位于大连市松木岛化工园区的新研发产业基地项目已建成试生产，未来公司将在技术转化能力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。

    　　装备需求放量，公司航空关键材料业务表现亮眼。

    　　特种橡胶制品稳中有升。公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制，产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。据公告，公司相关子公司曾参与“北斗三号卫星”“神州五号载人飞行任务”

    　　等重要研制配套工作、“我国首次出舱活动任务暨神舟七号载人航天飞行任务”等　　国家重点项目，并承担了C919、ARJ21、CR929 等飞机密封型材的配套研发、生产任务；公司拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地，系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业，研发的航空子午线轮胎技术，打破国外垄断；公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业，产品广泛应用于军用航空领域。军用航空轮胎发展空间较为广阔，根据《世界空中力量2017》，未来10 年我国空军海军将新增军用飞机约2000-2500 架，航空领域的发展将显著拉动航空轮胎的市场需求，报告期内，公司特种轮胎销量同比+16%，其中Q2 环比+28%。非轮胎橡胶制品方面，据公告，随着C919 客机确认订单和意向订单数量持续增加，中俄合研大型宽体客机CR929 计划在2025 年首飞，以及新修订的国家《中长期铁路网规划》(2016-2030 年)指出公路隧道、城市地下综合管廊等重大项目加快投资建设，这些都将为公司非轮胎橡胶制品需求增长提供保障。公司有望借助产业升级及快速发展的机遇，调整产品结构向更高端倾斜。特种涂料业务快速增长。涂料行业近年来经过供给侧结构性改革及去杠杆、去落后产能的调整，成果初步显现，行业运行整体增长平稳，虽然在业务总量上增长放缓，但领军企业市场份额及利润率不断提升。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，覆盖军、民品多个领域，客户认可度高，是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业，并可为航空航天领域定制特种功能涂料，市场地位领先。上半年，公司特种涂料销量同比+71%，Q2 环比+48%。海化院在青岛平度建设涂料基地，新增产能1 万吨/年，目前项目正在进行试生产，该项目有望助力公司解决产能不足问题，进一步巩固市场地位。

    　　催化剂业务持续发力。

    　　公司在转化催化剂领域始终处于国内领先地位，子公司黎明院是国内蒽醌法制过氧化氢技术的创始企业，综合技术处于国际先进水平，相关高效钯催化剂及配套工作液体系受到市场追捧。公司通过技术服务协同带动催化剂生产、销售，在我国化工领域持续进行的建设投资拉动下，公司催化剂业务市场空间较大。据公告，西南院拟投资4.20 亿元投建清洁能源催化材料产业化基地项目（建设周期2 年），包括2100吨铜系催化剂、1800 吨镍系催化剂、50 吨氢燃料电池催化剂、1000 吨挤条型催化剂、30 吨贵金属催化剂等，项目正在进行工程设计。在铜系、镍系和燃料电池催化剂供不应求的背景下，该项目有望助力公司满足市场需求，提高竞争力。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023年的净利润分别为7.29、8.79、10.17 亿元。

    　　风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑。