投资要点：

    20 年归母净利润同比增长18.92%。公司公布2020 年年报，实现营业收入54.22 亿元，同比增长10.10%；归母净利润6.48 亿元，同比增长18.92%；归母扣非净利润6.16 亿元，同比增长24.39%；基本每股收益0.7186 元；每10 股派发现金红利2.47 元（含税）。业绩增长主要原因：报告期内，公司依托科技型企业优势和定制化业务特点，努力克服疫情影响，合理排产并保障主要生产装置连续稳定运行，营业收入逆势增长的同时，加大成本费用优化控制，毛利增加所致。

    氟化工、催化剂等业务快速增长，带动整体收入规模增长。2020 年公司氟材料、特种气体、特种橡胶制品、精细化学品、工程咨询及技术服务收入分别为11.31 亿、4.15 亿、10.02 亿、13.81 亿、7.72 亿元，分别同比变化8.94%、7.4%、21.4%、17.79%、-10.61%；对应毛利率分别为21.84%、26.61%、40.75%、32.02%、28.18%、12.79%，分别同比变化2.29、-5.94、1.29、2、5.14、-4.66 个百分点。公司加大主要产品的销售力度，聚四氟乙烯树脂、三氟化氮、轮胎、镍系催化剂、铜系催化剂、特种涂料销量分别为2.65 万、2604、5.82 万、1087、1243、9410 吨，同比增长16.33%、4.76%、65.32%、51.34%、34.07%、31.21%。

    拟投21.54 亿元建2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目。公司全资子公司晨光院拟投资建设2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目。该项目总投资21.54 亿元（含增值税1.54 亿元），将新建聚四氟乙烯（PTFE）分散树脂 8000 吨/年、聚四氟乙烯（PTFE）分散浓缩液（60%含量）10000 吨/年、聚全氟乙丙烯（FEP）6000 吨/年、可熔性聚四氟乙烯（PFA）树脂 500 吨/年、六氟丙烯（HFP）单体 1000 吨/年、八氟环丁烷 500 吨/年以及 10 万吨/年工业级聚合氯化铝，计划建设期36 个月。项目预计年均营业收入16.61 亿元，年均利润总额3.03 亿元，年均净利润2.58 亿元，年均息税前利润3.28 亿元。

    项目盈利能力较强，经济效益较好。项目达产后，会进一步提升公司的营业收入和净利润。

    盈利预测。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.8、0.95、1.11 元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2021 年32-34 倍PE，对应合理估值区间25.6-27.2 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。氟化工原材料价格上涨，含氟聚合物价格下跌；电子特气国产替代低于预期；氟橡胶需求下滑、新产品拓展低于预期。