事件：2020 年前三季度，公司实现收入35.69 亿元，同比+5.66%；实现归母净利润4.45 亿元，同比+33.76%。单三季度实现收入11.96 亿元，同比+11.46%；实现归母净利润1.33 亿元，同比+78.89%。

    综合毛利率提升，氟材料板块有望复苏。

    1-9 月，公司收入+5.66%，归母净利润+33.76%，毛利率29.81%（+1.23pct），净利率12.64%（+2.36pct ），利润率提升主要因为高毛利产品占比扩大、以及财务费用率及销售费用率的降低。报告期内，公司实施降本增利行动，抓住国家宏观货币信贷政策调整机会，置换较高利率带息负债，优化融资结构，综合融资成本进一步降低，利息费用大幅减少，导致财务费用下降。受疫情影响，全球氟化工产业链受到较大冲击，下游应用行业复工复产进度缓慢，需求减弱。叠加中美贸易摩擦、华为被欧美等国家制裁导致5G 通讯项目实施进度低于预期、国内整体产能过剩等因素影响，国内含氟聚合物市场供需矛盾突出，市场竞争激烈，价格低位运行，悬浮和分散PTFE 产品价格处于近三年历史低位水平。据公司披露经营数据，1-9 月PTFE 销售均价为3.69 万元/吨，同比-24.94%。晨光院是国内氟材料领域龙头，据公告，氟橡胶产能已达7,000 吨/年，国内第一；氟树脂产能达2.5 万吨/年，国内第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。在行业低迷期，公司凭借自身优势，仍能逆市而起，实现PTFE 销量增长（1-9 月销量+29.27%），实为难得。2020 年三季度随着国内疫情逐渐好转，企业生产经营活动也逐步恢复，PTFE 销量Q3 环比Q2+39.21%，氟材料板块有望全面复苏；并且，晨光院新增5000 吨高品质PTFE 悬浮树脂项目计划今年11 月达到预定可使用状态（公司公告），项目投产后有望受益于5G 加速推广而加速放量。

    持续做大做强电子特气业务。

    受到疫情影响，公司1-9 月含氟特气均价下跌4.88%，但随着国内经济社会运行正常秩序加快恢复，面板等行业景气回升，三氟化氮等电子气体价格下降的压力也有所缓和，Q3 价格跌幅缩窄，环比-3.33%。近几年国家大力发展集成电路产业，各地多条高世代线建成投产或处于建设中，对三氟化氮等电子气体的需求持续增加。公司下属黎明院和光明院是我国特气领军企业，黎明院重点实施了与韩国大成合作建设的2,000 吨/年三氟化氮项目，产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺，在半导体生产流程中发挥着重要作用。据公司今年3 月公告，黎明院计划在原有产能基础上新建3000 吨三氟化氮、1000 吨四氟化碳及600 吨六氟化钨项目；2020 年7月，公司成立成立专门的气体公司——昊华气体有限公司，从事电子化学品及特种气体的研发、生产和销售。公司在不断整合并做大做强含氟电子气体产业链，提升竞争力，培育下一个发力点。另外，位于大连市松木岛化工园区的新研发产业基地项目已开始试生产，未来公司将在技术转化能力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。

    装备需求放量，公司特种橡胶制品高速增长。

    公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制，产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。据公告，公司相关子公司曾参与“北斗三号卫星”“神州五号载人飞行任务”等重要研制配套工作、“我国首次出舱活动任务暨神舟七号载人航天飞行任务”等国家重点项目，并承担了C919、ARJ21、CR929 等飞机密封型材的配套研发、生产任务；公司拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地，系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业，研发的航空子午线轮胎技术，打破国外垄断；公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业，产品广泛应用于军用航空领域。军用航空轮胎发展空间较为广阔，根据《世界空中力量2017》，未来10 年我国空军海军将新增军用飞机约2000-2500 架，航空领域的发展将显著拉动航空轮胎的市场需求，报告期内，空军、海军等部队对航空轮胎的订货需求呈稳定增长趋势，公司特种轮胎销量增幅65.49%、销售额同比+79.98%至1.15 亿元。非轮胎橡胶制品方面，据公告，随着C919 客机确认订单和意向订单数量持续增加，中俄合研大型宽体客机CR929 计划在2025 年首飞，以及新修订的国家《中长期铁路网规划》（2016-2030 年）指出公路隧道、城市地下综合管廊等重大项目加快投资建设，这些都为公司非轮胎橡胶制品需求增长提供了保障。公司有望借助产业升级及快速发展的机遇，调整产品结构向更高端倾斜。

    涂料行业恢复态势已显现，公司产品销售实现快速增长。

    涂料行业近年来经过供给侧结构性改革及去杠杆、去落后产能的调整，成果初步显现，行业运行整体增长平稳，虽然在业务总量上增长放缓，但利润率提升较快。受益于此，公司1-9 月特种涂料业务销量为6471 吨（同比+80.52%），其中Q3 销售3045吨（环比+24.53%）；1-9 月销售额为2.21 亿元（同比+60.28%），其中Q3 为0.97 亿元（环比+20.38%）。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，覆盖军、民品多个领域，客户认可度高，是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业，另外公司可为航空航天领域定制特种功能涂料，市场地位领先。

    投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为5.90、7.35、9.36 亿元。

    风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑。