投资要点：

    收购昊华集团，打造国内先进材料龙头企业。2018 年公司通过发行股份及支付现金购买资产的方式，向中国昊华购买其所持有的11 家公司100%股权。

    　　收购完成后，公司业务板块涵盖氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品和技术服务五大领域。精细化学品和氟材料贡献主要收入利润，2019 年两者收入占比分别为27%和23.9%；毛利占比分别为31.3%和25.6%。

    5G 打开氟材料应用空间，PTFE 有望快速增长。含氟聚合物是氟材料领域最具发展前景的细分领域之一，其中PTFE 需求量占全球氟聚合物市场50%以上。由于具备低介电常数、低介质损耗等优异性能，PTFE 有望在5G 领域广泛应用，主要包括高频覆铜板、射频电缆等领域。目前国内低端PTFE 产能过剩，而高端改性PTFE 产品却主要依赖进口，高端领域未来进口替代空间广阔。截止2019 年年报，目前公司氟橡胶产能已达7000 吨/年，国内第一；氟树脂产能达2.5 万吨/年，国内第二。公司自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品，成功配套5G 线缆生产，实现进口替代。

    电子特气进口替代空间广阔，公司多产品积极布局。电子特气是半导体行业发展的关键原材料，2010-2018 年我国电子特气市场规模复合增速达15.3%，需求保持快速增长。但国内电子特气市场主要被海外企业占据，2018 年国内气体公司市占率仅为12%。公司拥有国家重要的特种气体研究生产基地，形成了具有自主知识产权的特种气体制备综合技术，产品主要为含氟电子气、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等。我们认为凭借雄厚的技术实力，通过持续产品研发和升级，公司有望充分受益电子特气国产化进程。

    推出限制性股票激励计划，彰显管理层的经营信心。公司2020 年5 月12 日公告拟推出限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为2280 万股，占本计划公告时公司股本总额的2.54%，首次授予价格为11.44 元/股。经过测算，本次计划的业绩考核目标为2020-2022 年公司营收分别不低于50.6、59.23 和69.15 亿元，同时2020-2022 年净资产收益率分别不低于9.1%、9.2%和9.4%。我们认为此次股票激励计划彰显了管理层对于未来三年经营充满信心，公司收入规模有望保持持续稳定增长。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.65、0.75、0.84 元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2020 年30-33 倍PE，对应合理价值区间19.5-21.45 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。氟化工原材料价格上涨，含氟聚合物价格下跌；电子特气国产替代低于预期；氟橡胶需求下滑、新产品拓展低于预期。