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    　　公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入94.1 亿元，同比下降5.6%，实现归母净利润24.2 亿元，同比下降11.8%。其中2025Q2，公司实现营业收入46.2 亿元，同比下降28.7%，实现归母净利润12.1 亿元，同比下降19.2%。

    　　路费收入表现平稳，配套服务及清洁能源收入同比下降

    　　2025H1，公司实现营业收入94.06 亿元，同比下降5.56%，剔除建造收入后营业收入同比下降0.99%。2025H1，公司通行费收入为46.04 亿元，同比增长1.65%，其中沪宁高速日均通行费收入同增8.18%，主要系沪武高速太仓至常州段改扩建施工影响；配套服务业务收入为8.28 亿元，其中油品销售收入7.19 亿元，受油品销售单价下降影响同比下降4.80%；清洁能源业务收入为3.35 亿元，同比下降3.70%，主因云杉清能如东地区海上风电项目受风力资源影响上网电量同比减少。

    　　毛利率同比改善，财务费用下降约8%

    　　2025H1，公司营业成本为62.86 亿元，同比下降9.80%，剔除建造成本后同比下降6.37%。2025H1 毛利率为33.17%，同比提升3.14pct，其中收费公路业务毛利率为63.21%，同比增加2.51pct，主因封闭施工路段及路面集中养护规模同比减少导致养护支出同比下降。2025H1，公司财务费用为4.38 亿元，同比下降7.67%；投资收益为7.00 亿元，同比下降33.24%，主因江苏银行分红周期调整以及参股联营路桥实现投资收益同比下降26.56%。

    　　H1 投资支出同比增加7.6%，在建项目稳步推进

    　　2025H1，公司投资支出约44.27 亿元，同比增长7.64%。截至2025H1，公司资产负债率为45.79%，同比增加1.12pct。目前公司在建项目主要为宁扬长江大桥北接线项目、锡宜高速南段扩建项目、锡太高速建设项目、丹金高速建设项目以及广靖北段扩建项目等，2025H2 资本支出预计为49.46 亿元。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到部分路段受改扩建施工影响通行费收入同比有所下降，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为232.93/233.25/225.37 亿元， 同比增速分别为0.41%/0.14%/-3.38%；归母净利润分别为50.67/51.68/53.51 亿元，同比增速分别为2.43%/1.99%/3.54%；EPS 分别为1.01/1.03/1.06 元。鉴于公司旗下路产区位优势显著，并维持稳健高分红政策，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。