本报告导读：

    　　公司路网区位优秀，保障2024 年车流逆势增长，且成本降低驱动业绩超市场预期。

    　　过去两年分红金额稳中有升，我们预计未来股息确定可期，将受益市场风险偏好。

    　　投资要点：

    　　维持。公司路产区位优越，保障2024年车流量逆势增长，叠加成本压降，业绩超预期。同时，过去两年公司分红政策较以往固定金额出现积极改善，未来或有望持续。维持公司2025-26 年净利预测49/52 亿元，新增2027 年预测53 亿元。维持目标价18.38 元。

    　　2024 年公司业绩增长超预期，受益车流量逆势增长叠加成本压降。

    　　2024 年在行业需求波动影响下，公司实现归母净利润49 亿元，逆势增长12%，超市场预期。其中：1）主业：公司控股路网加权平均车流量同比增长4.24%，区位优势保障通行需求逆势增长；通行费收入同比增长0.17%，或受免费通行天数增加2 天及单车通行里程变化等影响。2）养护费用：2023 年公司交安设施集中提升，2024 年相关支出减少致养护成本同比大幅压降43%。3）财务费用：受益于LPR 下调以及融资环境宽松，公司置换长期债务为中票与超短融，驱动财务费用同比压降15%。4）投资收益：江苏银行分红同比增长58%，驱动投资收益同比提升22%。2025 年公司将继续受益沿江高速改扩建货车分流，我们预计车流量与业绩继续稳健增长。

    　　积极改扩建延长经营期限，期待政策优化保障合理回报。估算公司目前路产通行费加权收费剩余年限约9 年，公司近年新建与改扩建保障长期盈利能力。其中：1）新建：宁扬长江北接线/锡太丹金项目分别预计于2025 年底/2028 年通车；2）改扩建：锡宜南段逐步完工，广靖北段2025 下半年进入主要施工期，沪宁高速江苏段扩容筹备中。公司2024 年资本开支112 亿元，预计2025 年近94 亿元。考虑未分配利润积累与现金流保障，我们预计高分红仍将持续。收费公路政策优化有望加速，有望系统性改善再投资风险保障合理回报。

    　　公司分红金额稳中有升，将继续受益市场风险偏好。2018-22 年五年公司保持每股股利0.46 元的高分红政策，2023-24 年随业绩增长而提升每股股利至0.47/0.49 元，对应分红比例54%/50%。高速公路是典型的内需主题，且2025 年现金流将稳健增长。公司分红政策积极改善趋势或有望持续，股息确定可期，将继续受益市场风险偏好。

    　　风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。