事件：2024 年上半年公司实现营收99.6 亿元，同比增长39.6%。上半年营收的大幅增长主要来自建造业务收入大幅增长，但建造业务收入与成本始终相互抵消，因此并非关注的重点。主营业务方面，公司实现通行费收入45.3 亿元，同比增长0.2%。上半年公司扣非归母净利润26.0 亿元，同比增长10.8%。

    　　收费公路业务毛利率略有下降：上半年公司通行费收入同比增长0.2%，但收费业务成本同比增长10.9%，因此收费公路业务毛利率下降3.8pct 至60.7%。

    　　分路段看，核心资产沪宁高速收入同比下降4.4%；锡宜及环太湖高速受锡宜高速扩建单向封闭施工影响，收入同比下降21.5%，五峰山大桥受益于京沪高速扩建完成后带来的贯通效应和江阴大桥拥堵带来的分流，收入提升33.6%。

    　　上半年公司大多数路产的增速较慢，有部分为负增长。这一方面与上半年经济增速放缓导致货车流量增长放缓有一定关系，另一方面免费通行天数由去年上半年的13 天增加至今年的17 天，也直接影响了部分收入。

    　　成本方面，今年沪宁高速等路段开展集中养护，道路养护成本同比增加23.3%，叠加折旧同比提升9.1%，导致上半年成本端增长10.9%，增速高于收入端增速，压低了业务毛利率。

    　　投资收益明显提升，主要系江苏银行分红提前：公司上半年投资收益10.5 亿元，较去年同期的6.1 亿元有明显提升。报告期内集团参股联营路桥公司苏州高速公司、扬子大桥公司及沿江公司实现投资收益约人民币3.74 亿元，同比增长 5.67%。此外，集团累计收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红人民币 5.17 亿元，同比增长约 354.0%，主要系江苏银行公司分红时间由去年的7 月提前至今年的6 月导致。若不考虑江苏银行的3.68 亿分红影响，则上半年可比口径下的投资收益约为6.8 亿元，同比增长11%左右。

    　　财务费用继续压降：上半年公司财务费用4.75 亿元，同比下降11.0%，公司通过积极有效的融资措施持续降低有息债务的综合借贷利率，目前的降息周期也有利于公司降低财务费用。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年的净利润分别为45.0、47.2 和49.9 亿，对应EPS 分别为0.89、0.94 和0.99 元，对应现有股价PE 分别为15.6X、14.9X 和14.1X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等