事件描述

    宁沪高速披露2024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入34.7 亿元，同比下滑4.3%；实现归属净利润12.47 亿元，同比增长1.61%。

    事件评论

    高基数下路产收入小幅增长，沪宁高速流量持平微降。2024Q1 公司高速公路收费业务营收为22.8 亿元，同比增长2.1%：1）23Q1 基数效应明显，开年后行业获益于报复性出行热情，迎来客货流量一次性高增，导致23Q1 通行费收入基数较高；2）24Q1 春节假期相较23Q1 多两天免收通行费天数，导致通行费收入有所下降；3）雨雪恶劣天气导致Q1 部分控股路产车流量有所下滑，通行费收入增速有所下滑。核心路产来看，沪宁高速江苏段车流量同比微幅下滑0.04%，车流量保持稳健增长。宁常高速/江阴大桥/苏嘉杭高速/沿江高速车流量同比增长8%/2.7%/0.7%/2.7%，多数路产保持正增长。

    电力销售回暖、配套服务稳增，建造、地产拖累营收。2024Q1，公司建造收入/配套服务/ 电力销售/ 地产销售/ 其他收入分别为4.7/4.2/2.1/0.8/0.3 亿元， 同比分别变化-1.0/+0.2/+0.3/-0.9/-0.2 亿元。受益于路网车流量回升以及部分服务区新一轮招标的落地，公司配套服务收入同比实现稳健增长。地产交付项目放缓，同时公司对路桥建设项目投入减少，导致地产销售、建造收入同比下滑。电力销售同比上升主要受天气因素影响，受益于天气因素影响子公司海上风电项目上网电量同比增加。其他收入大幅下降，主要由于去年子公司转让保理公司股权后，保理业务收入相应减少。一季度建造、地产收入下滑拖累营收，若剔除建造期收入，公司辅收同比增长37.9%。

    24 年计划新增111 亿资本开支，预计DPS 保持稳定。2024 年，公司计划资本开支138.6亿元，同比23 年大幅增加111.2 亿元，主要由于公司新增锡太高速公路建设投资项目资本开支78 亿元，以及苏锡常南部高速公司收购首期款20.8 亿元。按照公司目前规划，24 年资本开支资金来源以银行借款（授信额度100 亿）、公司债（50 亿）、超短融（80亿）以及中期票据（40 亿）为主。2024 年开始公司资本开支相对较大，预计DPS 保持稳定，对应当前股价股息率为4.2%。预计Q2 开始随着基数效应消退，公司路产收费业务有望重回稳健增长。

    盈利释放稳定，23 年小幅提升DPS，兼具分红确定性。疫后公司盈利重回上升通道，23年全年实现归属净利润44.1 亿元，同比增加18.5%，伴随路网车流量持续修复，公司盈利有望持续释放。此外，公司积极布局优质路产，具备长期增长潜力。同时，公司延续稳定分红政策，23 年小幅提升DPS 至0.47 元/股，对应当前股价股息率为4.2%，低利率环境下配置性价比仍然凸显。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为47.7/51.05/53.6亿元，对应PE 为11.7/10.9/10.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、车流量修复不及预期；

    2、新增路产车流量爬坡不及预期。