事件：2023 年公司实现营收151.9 亿元，同比增长14.6%，归母净利润44.1亿，同比增长18.5%。24Q1 公司实现营收34.7 亿元，同比下降4.3%，营收下降主要系子公司地产项目结转规模下降，以及建造期收入相应减少，归母净利润12.5 亿，同比增长1.6%。

    　　22 年基数较低，23 年路产收入普遍高增长：23 年公司实现通行费收入95.1 亿元，同比增长约 29.9%，其中沪宁高速通行费收入52.5 亿元，同比增长22.66%。23 年公司路产收入普遍实现较高增长，主要系22 年同期疫情影响及22Q4 货车通行费减免10%导致收入承压，基数较低。

    　　23 年五峰山大桥日均收入同比增长146%，全年收入达到9.65 亿元，毛利率提升15.3pct 至63.4%，带动五峰山公司扭亏，全年实现盈利3.1 亿元（22 年同期为亏损1.7 亿）。其他控股路产中，除镇溧高速和宜长高速增速较低外，其余路产收入增速都超过20%。

    　　公司23 年营业成本增长28.3%，主要系车流量折旧法下，公司成本与车流量挂钩，而23 年车流量同比增长较大所致。

    　　多个道路投资项目稳步推进：公司不断整合省内的优质道路项目，目前在建项目2 个：1.龙潭长江大桥及北接线项目，预计2025 年底全线开通。2. 锡宜高速公路南段扩建项目，预计26 年6 月通车，将大幅提高锡宜高速通行能力。

    　　筹备中的重点项目2 个：1.沪宁高速扩容项目，目前正编制规划方案；2. 锡太高速项目，江苏省道路规划的九条横贯线之一，项目计划总投资约242 亿元，公司占股50%。

    　　此外，公司拟收购江苏交控持有的苏锡常南部高速公司 65%股权，进一步完善主业布局。

    　　作为江苏省唯一的上市路桥公司，公司能够不断获得优质的道路建设项目，有助于公司提升持续经营能力，这是我们看好公司的主要原因之一。

    　　维持稳健的分红策略，分红金额略有增长：公司23 年每股分红0.47 元，较上年的0.46 元略增，分红金额占归母净利润的53.7%。长期以来公司分红遵循两条规律（未承诺，但长期如此），一是分红金额占归母净利润比例不低于50%，二是本年度分红金额不低于上一年。预计随着公司业绩的增长，分红金额还会逐步提升。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年的净利润分别为46.0、49.3 和52.9 亿，对应EPS 分别为0.91、0.98 和1.05 元，对应现有股价PE 分别为12.1X、11.3X 和10.6X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等