1Q24 业绩基本符合预期

    公司公布1Q24 业绩：收入34.7 亿元，同比-4.3%；归母净利润12.5 亿元，对应每股盈利0.25 元，同比+1.6%，基本符合预期。

    分业务来看：1）1Q24 路费收入占总收入比重约66%，收入金额同比+2.1%，其中沪宁高速受雨雪天气及上年同期高基数影响日均收费同比下降4.7%，五峰山大桥受益于京沪高速改扩建完成，日均收费同比增长55.4%；2）配套业务当中油品销售收入同比下降6.9%，毛利率同比下降2.67ppt；服务区租赁收入同比上涨21.5%，主要由于部分服务区去年完成了新一轮的招商工作；3）电力销售收入同比增长18.2%，受益子公司海上风电项目上网电量同比增长。

    发展趋势

    资本开支周期开启，苏锡常高速和锡太高速或成为公司增长驱动力。1）公司2023 年12 月27 日公告投资无锡至太仓高速公路无锡至苏州段，公司预计总投资约为242 亿元，公司所占股比为50%，锡太高速与苏昆太高速公路相接，在无锡与上海之间形成新的东西向高速公路通道，是苏沪重要的省际通道。2）公司2024 年1 月29 日公告收购苏锡常南部高速65%的股权，收购对价为52 亿元，路产位于苏州、无锡、常州三市主城南侧，是长三角地区重要的城际交通要道；另外公司在2024 年3 月2 日的公告中补充了苏锡常项目的业绩承诺，收购方江苏交控承诺目标公司2024-2028 年的业绩分别不低于1.55/3.48/3.61/3.48/4.77 亿元。目前苏锡常项目已经获得独立股东批准。

    每股分红或能保持不下降。公司除2020-2022 年受到疫情影响外，自2014年以来业绩与每股分红几乎能逐年增长，而疫情影响下公司每年分红的绝对金额不下降，2023 年公司每股分红再提升1 分钱。根据公司的历史分红模式和未来的资本开支，我们认为公司未来每股分红或仍能维持不下降。

    盈利预测与估值

    考虑到公司进入到资本开支周期有息负债提升带来的财务成本上行，以及存在复杂天气多于往年的情况，我们下调2024/25 年盈利预测6.6%/5.5%至46.7/49.6 亿元，同比增速为5.9%/6.1%。公司当前A 股对应2024/25 年P/E 为12.4x/11.7x，H 股为7.5x/6.8x。假设每股分红持平，2024 年A 股股息率为4.1%，H 股息率6.7%，考虑到股息风格的可持续性，我们维持跑赢行业评级，维持A 股目标价12.0 元人民币以及H 股目标价9.92 元港币，分别有4.4%和26.7%的上行空间。

    风险

    复杂天气造成车流量不及预期，苏锡常业绩不达预期。