3Q23 业绩超出我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入44.7 亿元，同比下滑3.0%，扣除建造收入的影响，同比增长14.8%；归母净利润15.5 亿元，同比增长21.4%，超出我们预期，主要由于公司确认投资收益1.8 亿元。前三季度，公司实现收入116.1 亿元，同比增长22.4%，归母净利润40.4 亿元，同比增长29.8%。

    　　发展趋势

    　　收费业务同比高增，地产业务有所下滑。1）收费公路：受益于经营路网通行量的上升，3Q23 实现通行费收入25.7 亿元，同比+17.0%，环比+12.2%。根据我们测算，核心路产沪宁路3Q23 日均车流量同比+12.8%（客车同比+17.9%，货车同比-5.3%），日均通行费收入同比+2.9%；受益于京沪高速改扩建完成，五峰山大桥车流量增速较快，3Q23 日均车流量同比增长170.4%，日均通行费收入同比+160.7%。2）配套业务：3Q23 实现收入4.9 亿元，同比+51.7%。3）地产业务：3Q23 实现结转收入6953 万元，同比-65.0%，主要由于交付规模同比减少。4）电力销售：3Q23 实现收入1.4 亿元，同比-6.5%，主要由于风速下降等天气因素影响。

    　　区位优越，基本面稳健，中长期看仍具有成长性。公司是江苏省内唯一的公路运营上市平台，控股路产多位于经济发达、人口密集的苏南地区，区位条件优越，过去公司基本面表现稳健。中长期来看，根据公司公告，在建项目龙潭大桥及计划建设的龙潭大桥北接线项目，预计于2024 年底通车；锡宜高速南段扩建项目计划于2026 年通车，未来公路主业具有良好成长性。

    　　绝对金额分红，保障投资收益。公司除2020-2022 年受到疫情影响外，自2014 年以来业绩与每股分红几乎能逐年增长，而疫情影响下公司分红绝对金额逐年不减，保障投资者的绝对收益。此外，我们认为在宏观经济波动、无风险利率下行的背景下，公司或能凭借稳健的分红政策享受一定确定性溢价。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年10.8 倍/10.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年6.8 倍/6.1 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和10.91 元目标价，对应11.7 倍2023 年市盈率和11.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有8.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价，对应9.6 倍2023 年市盈率和8.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有41.1%的上行空间。

    　　风险

    　　经济增速不及预期，新建路产车流量不及预期。