公司发布2023 年半年度报告：1）2023 年上半年，公司实现营收71.36 亿元，同比+46.37%；实现归母净利润24.82 亿元，同比+35.73%；实现扣非净利润23.48 亿元，同比+38.78%。实现毛利率44.97%，同比+2.86pct；实现净利率34.78%，同比-3.61pct。2）分季度看，2023 年第二季度，公司实现营收35.07亿元，同比+77.52%，环比2023 年第一季度下滑3.39%；实现归母净利润12.55亿元，同比+31.67%，环比2023 年第一季度增长2.26%。

    客车车流较快增长，货车车流稳健增长，2023H1 收费公路业务收入45.22 亿元，同比+35.67%。收费公路业务占集团总营业收入63.37%，实现毛利率64.51%，同比+8.39pct。1）沪宁高速实现营业收入25.88 亿元，同比+36.11%，实现毛利率68.35%；流量合计为114228（辆/日），同比+70.68%，其中客车流量95336（辆/日），同比+97.76%，货车流量18891（辆/日），同比+0.94%。2）宁常高速及镇溧高速实现营业收入6.63 亿元，同比+15.04%，实现毛利率65.72%；宁常高速车流量合计为53910（辆/日），同比+51.35%，其中客车流量同比+74.88%，货车流量同比+3.64%；镇溧高速车流量合计为23253（辆/日），同比+43.76%，其中客车流量同比+105.51%，货车流量同比-20.53%。3）广靖高速及锡澄高速实现营业收入4.28 亿元，同比+41.69%，实现毛利率76.62%。广靖高速日均车流量同比+69.89%，其中客车流量同比+99.9%，锡澄高速日均车流量同比+78.74%，其中客车流量同比+103.39%。4）配套服务、地产销售、电力销售业务2023H1 分别实现收入9、2.45、3.51 亿元，保持稳健态势。

    主要公路车流量高于2019 年和2021 年同期。考虑到2020 年至 2022 年高速公路车流量波动较大，我们将主要路段车流量和2019、2021 年同期数据对比：

    1）沪宁高速2019H1 日均车流量为101398 辆，2023H1 较2019H1 增长12.65%；

    2021H1 日均车流量为105962 辆，2023H1 较2021H1 增长7.8%。2）宁常高速2019H1 日均车流量为41887 辆，2021H1 日均车流量为49333 辆，2023H1分别较2019H1、2021H1 增长28.7%、9.28%。3）镇溧高速2019H1 日均车流量为15199 辆，2021H1 日均车流量为19056 辆，2023H1 分别较2019H1、2021H1增长53%、22.02%。

    公司优质长三角高速公路资产应更受重视。我们在8 月中旬发布的深度报告中阐述了高速公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。2012 年初至2023M7，在沪深300 指数5 次下跌中4 次跑赢。从2021 年至今，公路板块连续保持正收益，较沪深300 的超额收益率超10%，2022 年超额收益率达26%。

    公司主要路产经营区域位于中国最具活力且发达的长三角地区，所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。成熟发达的区位经济使得公司高速公路经营模式成熟稳健，2018 年-2022年连续5 年保持稳定的每股现金分红，上市至今尚未下调过每股分红金额。

    投资建议：我们维持此前盈利预测，23-25 年预计实现归母净利42.4、46.6、50.4 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.84、0.92 及1 元，PE 分别为12、11、10 倍。2）参考公司2013-2019 年PE 平均14 倍，给予2023 年预期净利14 倍PE；参考公司2013-2019 年PB 平均1.9 倍，给予2023 年每股净资产1.9倍；考虑到公司优质长三角公路资产防御属性明显，2023H1 业绩反映车流恢复状况良好，并结合PE、PB 估值，我们上调公司目标价至12 元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。