投资要点

    　　事件宁沪高 速发布2023年一季报：2023 年第一季度公司实现营业收入36.30 亿元，同比增长32.95%（调整后）；归母净利润12.27 亿元，同比增长46.13%（调整后）；扣非后归母净利润11.79 亿元，同比增长39.31%（调整后）；2023 年第一季度基本EPS 为0.24 元/股。

    　　点评：

    　　通行量上升，收费公路业务稳中有进：截至2022 年底，公司控制或参股的收费路桥项目已达17 个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过910 公里，经营区域位于中国最具活力的长三角地区，经营路段在苏南地区的高速公路网络中占据主导地位，路产质量优秀。2023 年第一季度，公司实现通行费收入22.28 亿元，同比增长22.22%，占总营业收入的61.40%。其中，核心路段沪宁高速实现日均收费额1427.86 万元、同比增长18.93%，日均流量1.16 万辆、同比增长33.76%；2021 年6 月新通车的五峰山大桥，疫情影响消散后盈利能力逐步体现，23Q1 实现日均收费额184.79 万元、同比增长79.81%，日均流量3.61 万辆、同比增长90.36%。

    　　路桥主业投资稳步推进，协同效应助力不断发展：作为江苏省唯一的上市路桥公司，公司不断整合苏南路网内优质路桥项目。龙潭大桥北接线项目于2022 年8 月开工，是将建龙潭大桥接入高速公路网的关键性工程，预计于2024 年底与龙潭大桥实现同步通车，充分发挥协同效应。锡宜高速公路南段扩建项目已于2022 年底先导段动工，全年累计投资5.65 亿元，预计于2026年6 月底建成通车，将极大程度地提高锡宜高速的通行能力。公司已完成沪宁高速公路江苏段改扩建工程的规划方案，预计能够改善当前超饱和大流量常态化运行的情况，提升公司长期盈利能力、实现收入的可持续发展。

    　　配套业务以油品销售为主，一季度营收大幅提升：公司配套服务业务主要包括高速公路服务区的加油、餐饮、零售业务，2023 年第一季度实现营业收入4.35 亿元，同比增长35.77%。其中，油品销售收入4.02 亿元，同比增长42.62%，主要受油价上涨及油品销售量上升影响；油品营业毛利润同比上升150.94%，并带动配套服务业务营业毛利率同比增加5.19pct。

    　　收购云杉清能，进军新能源行业，优化公司产业布局：云杉清能主营业务为光伏、海上风电等清洁能源发电，公司通过出资24.57 亿元收购100%股权，正式进军新能源行业。截至2022 年底，并网项目总装机容量达526.6 兆瓦，其中控股海上风电300 兆瓦、控股光伏电站113.1 兆瓦、参股光伏电站3.5 兆瓦及参股风电110 兆瓦。2023 年第一季度，公司电力销售实现收入1.75 亿元，同比增长16.05%，受益于天气等因素影响，子公司海上风电项目上网电量同比增加。公司发布的云杉清能收购公告中，预计云杉清能2022 年实现净利润2.02 亿元，实际实现净利润2.22 亿元，略超预期。预计未来新能源业务营收规模、盈利水平有望持续增长，为公司业绩开辟新的增长曲线。

    　　23Q1 地产项目交付规模减小，参股路桥车流量回暖带来投资收益增长：公司积极推动房地产开发存量项目去化，2023 年第一季度地产业务实现收入1.69亿元，同比下降24.04%，主要由于地产项目交付规模小于上年同期。2023 年第一季度，公司实现投资收益2.36 亿元，同比增长34.86%，预计由参股路桥车流量回暖贡献。

    　　投资预测：公司核心路产区位优越，长期经营趋势稳定，近期新通车多个路桥项目增厚收入和利润，预计收费公路主业将随疫情恢复逐步修复；公司进军新能源行业，未来将贡献更高业绩弹性；同时公司增强金融资产投资力度，给公司带来可观收益。2023 年年初至今，公司路产车流量回升速度较快，业绩修复趋势明显。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润42.83、48.09、52.01 亿元，EPS 为0.85、0.95、1.03 元，对应2023 年4 月28 日收盘价8.90 元，PE 为10.5、9.3、8.6 倍，假设未来几年每股派息稳定0.46 元，对应2023 年4 月28 日收盘价，股息率为5.17%。维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行、疫情等导致车流量下降，金融资产公允价值变动损益的不确定性风险等。