事件：2022 年公司实现通行费收入73.2 亿元（同比下滑11.4%）， 实现归母净利润37.2 亿元（同比下滑13.0%）。疫情对公司产生了较大影响，是公司去年业绩下滑的主因。

    　　疫情影响导致业绩承压，新路通车后财务费用提升较大：公司22 年Q1-Q4通行费收入分别为18.2、15.1、22.0 及17.9 亿元，Q1、Q2 及Q4 收入较低主要是受疫情影响；四季度货车通行费减免10%也对公司业绩造成一定影响。

    　　公司20-21 年新通车常宜高速、宜长高速及五峰山大桥三条路产，由于路产通车后财务费用资本化停止，公司财务费用有较明显提升。22 年公司财务费用10.94 亿元，同比增长39%。

    　　新通车路产运营稳定，今年有望大幅减亏：常宜高速、宜长高速及五峰山大桥22 年毛利率分别10.64%、14.68%和48.12%。常宜与宜长高速22 年分别亏损0.83 和0.63 亿元，较21 年的亏损1.01 和1.12 亿元都实现减亏；五峰山大桥22 年亏损1.67 亿元，对比21 年半年（21 年6 月末通车）亏损1.27亿元也实现减亏。考虑到去年处于疫情影响下而今年疫情消退，预计今年三条新路的减亏会更加明显。

    　　投资收益同比增长超6 亿：公司22 年投资收益18.7 亿，较21 年的12.0 亿大幅提升，主要系：1.沿江公司发行基础设施REITs，获得高额一次性收益；2.参股的紫金信托等金融公司投资收益提升；3. 其他权益投资工具收益增长。

    　　新能源业务持续推进，收购公司业绩大幅增长：公司通过收购云杉清能切入新能源发电业务。22 年电力销售收入6.5 亿元，同比增长约 39.81%，主要系子公司如东H5 海上风电项目于2021 年Q4 全容量并网投运。2022 年云杉清能实现净利润 2.22 亿元，同比增长54.3%，表现出较高的成长性和稳定的收益预期。

    　　盈利预测与投资建议：随着疫情的消退，我们预计公司今年通行费收入较去年会有较明显的增长。并带来盈利的回升。我们预计公司23-25 年的净利润分别为43.0、45.4 和47.8 亿，对应EPS 分别为0.85、0.90 和0.95元，对应现有股价PE 分别为9.83X、9.30X和8.84X。

    　　风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等