年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入132.6 亿元，由于公司2022 年收购云杉清能，追溯调整后同比下滑7.1%；归母净利润37.2 亿元，追溯调整后同比下滑13.0%，符合我们预期。单四季度来看，公司实现收入37.7 亿元，同比下滑38.5%，实现归母净利润6.2 亿元，同比增长57.5%，4Q22 公司营收出现大幅下滑主要受到疫情以及四季度货车通行费减免10%的负面影响，而业绩出现大幅增长主要由于联营企业沿江公司发行REITs 确认投资收益4.2 亿元。

    　　发展趋势

    　　通行费收入受疫情影响承压，新能源业务并表贡献增量。分业务来看，1）收费公路：受疫情影响，2022 年通行费收入73.2 亿元，同比-11.4%，主要控股路产沪宁高速车流量同比-22.0%，通行费收入同比-16.6%；2）配套服务：2022 年收入11.2 亿元，同比-21.8%，其中服务区业务受原租赁合同终止及减免租金影响收入同比-76.2%，油品销售受车流量下降影响收入同比-11.6%；3）地产销售：2022 年收入6.7 亿元，同比-34.5%，交付规模小于上年同期；4）电力销售：2022 年收入6.5 亿元，同比+39.8%，主要由于新海风项目于4Q22 并网。

    　　展望今年，车流量恢复弹性大，或带来业绩显著修复。公司路产区位优越，我们认为今年收费公路业务恢复弹性较大，主要基于：1）去年受上海地区疫情等影响基数较低；2）江苏省民用汽车保有量2022 年较2019 年增长20.1%，支撑客运需求复苏；3）江苏省制造业规模常年位居全国首位，我们认为经济有望率先回暖带动货运需求提升。

    　　分红稳健，有望随业绩修复而有所提升。公司除2020-2021 年受到疫情影响外，自2014 年以来业绩与分红几乎能逐年增长，而疫情影响下公司分红绝对金额逐年不减，2022 年公司DPS 为0.46 元，分红比例为62.2%，处于高速公路上市公司中较高水平。我们认为随着今年业绩修复，公司或有望继续提升分红金额，保证投资者绝对收益。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023/2024 年盈利预测不变，当前A 股股价对应2023/2024 年8.8/8.3 倍市盈率，5.5%/5.8%股息收益率；H 股股价对应2023/2024 年6.5/5.9 倍市盈率，7.6%/8.1%股息收益率。A 股维持跑赢行业评级和10.91元目标价，对应11.1/10.4 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有26.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价，对应8.5/7.8 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有32.3%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复，改扩建进度不及预期。