事件：公司发布2022 年报。公司2022 年营业收入约133 亿元，同比下降7.1%（调整后）；归母净利润约37.2 亿元，同比下降约13.0%（调整后）；扣非归母净利润约34.2 亿元，同比下降约9.0%（调整后）。公司拟派发现金股利（税前）0.46 元/股，现金分红率约62%，总分红金额自2019 年以来均保持不变。

    疫情负面冲击，收费公路业务收入同比下降。受国内防控措施影响，公司的收费公路业务受负面冲击，2022 年公司控股的收费公路（剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥）的日均合计车流量较21 年同期下降18.6%，较19 年同期下降16.4%；日均路费收入21 年同期下降15.0%，较19 年同期下降14.5%，其中沪宁高速（江苏段）的日均车流量较21 年同期下降22.0%，日均路费收入较21 年同期下降16.6%，日均车流量较19 年同期下降21.4%，日均路费收入较19 年同期下降18.2%。公司2022 年收费公路业务实现营业收入73.2 亿元，同比下降11.4%，较19 年同期下降6.5%。截至2022 年底，公司直接参与经营和投资的路桥项目达到17 个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过910 公里。

    收费公路业务毛利率同比减少。公司2022 年收费公路业务毛利率为54.0%，较2021 同期减少1.97pct，较2019 年同期减少9.31pct，除了通行费收入减少和部分路段养护原因外，2022 年第四季度货车减免通行费也是重要原因。

    新建收费公路项目稳步推进。锡宜高速南段扩建项目已于今年1 月开工，将于2026 年6 月底建成通车；龙潭大桥北接线项目于22 年8 月开工，将于24 年底与龙潭大桥实现同步通车；此外，公司已启动沪宁高速公路江苏段改扩建工程的前期研究，并在2022 年完成了总体规划方案的编制工作。长期来看，公司新建收费公路项目稳步推进，未来收费公路业务竞争力能继续保持。

    配套服务业务受疫情负面冲击。22 年公司配套服务业务实现收入11.2 亿元，同比下降21.8%，主要原因是受疫情影响油品销量下降，以及部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金等。22 年公司配套服务业务毛利率为-14.6%，较上年同期（4.0%）由正转负。22 年公司地产业务实现收入6.7 亿元，同比下降34.5%，地产业务实现净利润0.9 亿元，同比增长60%。

    新能源业务稳步发展，贡献公司利润增量。公司2022 年电力销售收入约6.5亿元，同比增长39.8%，电力销售业务实现净利润3.2 亿元，同比增长27.7%，主要原因是如东H5 海上风电项目于2022 年第四季度全容量并网运行。

    投资建议：公司路产区位优势明显，疫情对收费公路业务冲击低点已过；公司清洁能源发电业务稳步发展，未来将继续贡献业绩增量。考虑国内经济复苏节奏可能低于预期，我们下调公司23-24 年净利润预测1.4%/1.6%分别至48.7 亿元、50.5 亿元，新增公司25 年净利润预测53.1 亿元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。